西部矿业(601168)：24Q3业绩符合预期 单季度业绩创新高

事件：公司公告2024Q3 业绩，符合预期。1）2024Q1-Q3 实现营收367.3 亿元(yoy+13.9%)， 归母净利润27.3 亿元(yoy+24.3%)， 扣非归母净利润27.7 亿元(yoy+17.8%)。2）2024Q3 实现营收117.5 亿元(yoy+23.0%，qoq-16.1%)，归母净利润11.1 亿元(yoy+60.9%,qoq+25.8%) ， 扣非归母净利润10.9 亿元(yoy+26.9%,qoq+13.5%)，环比增幅较大主要系二季度营业外支出1.8 亿元（主要为1.69亿元罚款及违约金）、投资收益-3.0 亿元、计提资产减值损失2.4 亿元，三季度未产生相关影响。


　　产量：据相关公司公告（玉龙铜矿西部矿业持股58%，紫金矿业持股22%），2024Q1-Q3玉龙铜矿名义产量12.5 万吨（yoy+49%），Q3 名义产量4.7 万吨（qoq+10%）。2024年计划产量：铅精矿5.2 万吨、锌精矿10.9 万吨、铜精矿15.9 万吨、钼精矿3995 吨、铁精粉142.7 万吨。


　　价格：据wind，2024Q1-Q3 沪铜/铅/锌均价为7.5/1.7/2.3 万元/吨，同比+10/11/5%，Q3 沪铜/铅/锌均价为7.5/1.8/2.4 万元/吨，同比+9/11/13%，环比-6/0/0%。


　　重点项目进展：玉龙铜矿技改投产，启动双利铁矿改扩建。据公司公告及官网，1）铜矿：


　　玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目已于2023 年11 月投产，矿石处理量提升至2280 万吨/年，报告期内玉龙铜业计划开展3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。2）铁矿：双利矿业二号铁矿改扩建工程项目于2023 年4 月启动建设，该项目设计采出铁矿石300 万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20 万吨/年，目前总体施工进度与计划持平，正在持续推进；收购淦鑫矿业100%股权及其持有的格尔木它温查汉铁多金属矿勘探探矿权，增加铁矿石资源储量4560 万吨。3）西部铜业：10 月15 日，西部铜业多金属选矿（二选）技改工程项目成功投料试生产，选厂年处理量从90 万吨/年提升至150 万吨/年，年产铅精矿4.14 万吨，锌精矿5.74 万吨。4）西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目：于2023 年4 月开工建设，2024 年10 月10 日成功投料试生产，具备年产电铅20 万吨、金锭6 吨、银锭430 吨生产能力，同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属。


　　维持增持评级。因公司铜产量增速较快，故上调24 年盈利预测，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为37.0/42.1/46.8 亿元（原预测为35.3/42.1/46.8 亿元），对应PE 分别为12/10/9x，我们预计铜价有望持续上涨，公司玉龙铜矿改扩建投产，量价齐升下业绩增长，维持增持评级。


　　风险提示：铜等基本金属价格下跌、扩建项目进度不及预期、产量不及预期。

□.马.焰.明./.陈.松.涛./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司