中国平安(601318)：资、负两端均超预期 代理人规模拐点进一步夯实

三季报业绩表现超预期。受益于权益市场改善，1-3Q24 公司实现归母净利润1191.82 亿元，yoy+36.1%，超出我们的预期（我们预计yoy+34.7%）；实现归母营运利润1138.18 亿元，yoy+5.5%，同比增速较1H24 进一步提升6.1pct。三大核心业务板块人身险、财险、银行合计归母营运利润yoy+5.7%，延续向好趋势。其中，Q3 单季度公司归母净利润/归母营运利润分别达445.63/353.36 亿元，yoy+151.3%/+22.1%。


　　NBV 增速超预期，代理人规模环比增速进一步提升。1-3Q24 公司NBV yoy+34.1%至351.60亿元，超出我们的预期（我们预计yoy+19.8%）；NBVM延续同比改善趋势，1-3Q24 NBVM（首年保费口径）yoy+7.3pct 至25.4%，同比增幅较1H24 进一步提升0.8pct，预计主要受益于产品结构优化及预定利率下调；1-3Q24 新单保费yoy-4.2%至1386.24 亿元，3Q24 新单同比高增50.4%，主要受益于同比基数下降叠加预定利率下调前的需求前置释放。细分渠道来看：1）个险队伍量稳质提：1-3Q24 NBV yoy+31.6%。公司增员入口持续改善，截至9 月末，代理人规模qoq+6.5%至36.2 万人，在2Q24 队伍规模环比增速转正后进一步夯实人力拐点，人均NBV yoy+54.7%。2）银保价值增速亮眼，多元化渠道经营策略持续显效：前三季度银保/社区金融服务渠道（原社区网格渠道）NBV yoy+68.5%/300%+，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献了平安寿险NBV 的18.8%，yoy+2.4pct。


　　财险COR 改善幅度超预期+低基数优势下，承保利润yoy+228.3%。1-3Q24 财险业务保险服务收入yoy+4.5%至2460.22 亿元，COR yoy-1.5pct 至97.8%，超出我们的预期（我们预计COR yoy-0.89pct 至98.4%），主要受益于保证保险的承保盈利能力大幅改善；受大灾及贴现率下降带来的负债成本上升影响，前三季度车险COR 同比略增0.8pct 至98.2%，但优于行业水平。低基数优势+量价齐升态势下，1-3Q24 财险业务承保利润yoy+228.3%至54.12 亿元。


　　投资资产规模快速增长，投资表现亮眼。1-3Q24 公司年化净/综合投资收益率分别为3.8%/5.0%，yoy-0.2pct/+1.3pct。截至9 月末，公司投资资产规模较年初+12.7%至5.32 万亿元；其中，债权计划及债权型理财产品/不动产投资余额分别为3761.74/2050.26 亿元，占比分别为7.1%/3.9%，较年初水平分别下降1.7pct/0.4pct。


　　投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。公司三季报业绩超预期，我们调增24-26年盈利预测至1473.70/1644.70/1918.78 亿元（原预测为1240.12/1497.23/1899.75 亿元）。


　　建议关注后续偿付能力、准备金、境外资产配置、险资参与互换便利及“长钱长投”优化政策落地对公司估值的正向催化作用。截至10 月21 日，公司收盘价对应P/EV(24E)为0.70x，维持“买入”评级。


　　风险提示：监管政策影响超预期、权益市场波动、长端利率下行、大灾频发、地产风险暴露。

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