上海沿浦(605128)系列点评八：2024Q3业绩持续高增 客户产品双维拓展

事件：公司披露2024 年三季报：2024 年前三季度实现营收14.99 亿元，同比+46.97%；归母净利润1.08 亿元，同比+70.51%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+70.24%。


　　业绩持续高增 新项目加速量产。根据公司公告，2024 年前三季度实现营收14.99 亿元，同比+46.97%，其中2024Q3 营收5.11 亿元，同比+28.28%、环比+22.25%。公司2024 年前三季度实现归母净利润1.08 亿元，同比+70.51%，其中2024Q3 归母净利润0.47 亿元，同比+45.99%、环比+55.96%；2024 年前三季度实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比+70.24%，其中2024Q3 扣非归母净利润0.46 亿元，同比+47.37%、环比+59.35%。我们分析公司业绩实现高速增长的主要原因为：1）2024 年开始量产的新项目增多，其中黄山沿浦新项目陆续投入量产、重庆沿浦同比收入增加较多，市场订单量充足，公司的产能利用率提高，成本相应降低；2）襄阳华悦铁路集装箱项目收入增加；3）2024 年公司持续精益生产和工艺改善，实现效率提升、成本降低；4）2024 年3 季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加；5）公司成本管控严格，团队执行到位。


　　客户定点加速突破 座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到4 个客户的6 个新项目定点通知书，6 个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5 家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6 年（2024 年-2030 年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入：


　　1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024 年7 月，项目生命周期预计4 年，总销售金额12.83 亿元；2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11 月，项目生命周期预计6 年，总销售金额0.63 亿元；3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024 年11 月，项目生命周期预计5 年，总销售金额4.83 亿元；4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025 年1 月，项目生命周期预计5 年，总销售金额0.41 亿元；5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024 年9 月，项目生命周期预计5 年，总销售金额2.19 亿元；


　　6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025 年2 月，项目生命周期预计5 年，总销售金额2.63 亿元；


　　双维拓展 打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007 年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10 余年，2022 年贡献收入约5.4 亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。


　　业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。


　　铁路集装箱&高铁整椅，拓品类增厚业绩。①铁路集装箱，根据公司2022 年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87 亿元，于2023 年10 月量产，2023 年底爬坡至稳定状态，2024H1 相关业务实现同比高增，且2024H1 公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货，有望增厚公司未来的业绩。②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024 年末到2025 年初达到量产前交付状态。


　　投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026 年收入为24.82/32.78/41.91 亿元，归母净利润为1.73/2.38/3.30亿元，对应EPS 为1.46/2.01/2.79 元，对应2024 年10 月21 日34.19 元/股的收盘价，PE 分别为23/17/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司