杭叉集团(603298)：出口+电动化发力 盈利性进一步提升

公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3, 实现营收127.33 亿元，yoy+1.55%， 归母利润15.73 亿元， yoy+21.20%， 毛利率22.67%，yoy+2.46pct，净利率12.91%，yoy+1.90pct。其中2024Q3，实现营收41.79亿元，yoy-2.65%，归母净利润5.66 亿元，yoy+9.07%，毛利率25.24%，yoy+2.87pct，QoQ+3.03pct，净利率13.7%，yoy+0.89pct，QoQ-1.58pct。


　　出口发力+电动化，Q3 盈利性继续提升。2024Q3 收入同比有一定回落但毛利率和净利率有一定提升，我们预计主要与高毛利率的出口持续发力以及高毛利率的锂电车占比提升有关。出口销量快速增长：2024Q3，我国销售叉车30.86万台（yoy+6.2%），其中国内18.25 万台（yoy-1.8%），出口12.60 万台（yoy+19.6%）。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内，锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司Q3 盈利性明显提升。


　　2024Q3，公司投资收益0.92 亿元，同比多0.15 亿元，其他收益0.42 亿元，同比多0.29 亿元。


　　我们预计国内叉车后续需求有望触底回升，出口稳健增长。2024 年3 月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出实施节能降碳改造。后续随政策落实，预计下半年国内销量将保持稳健增长；而出口方面全球叉车仍由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。


　　参考美国MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，杭叉集团2023 年排在全球第8 名，2023 年销售额约22.9 亿美元，仅为丰田的约14.0%，凯傲的24.5%。考虑到我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持增长。


　　公司海外市场布局持续加强，海外渗透有望加速。公司现已在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10 余家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。


　　此外，公司还在积极拓展海外市场的租赁业务，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，公司的品牌知名度、影响力、用户满意度不断增强，产品海外市场渗透有望加速。


　　投资建议：考虑公司作为国内叉车龙头，持续受益于叉车出口高景气与电动化率提升，预计公司2024-2026 年归母利润分别是20.9/23.5/26.3 亿元，对应估值11x/10x/9x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，叉车电动化率提升低于预期的风险，公司海外市场渗透不及预期的风险，国内经济复苏低于预期风险。

□.李.哲./.罗.松    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司