法拉电子(600563)：自动化叠加一体化构筑成本优势 法拉受益新能源车多电机、800V渗透率提升(PPT)

多电机、800V渗透率有望快速提升，推动车规薄膜电容需求快速增长。多电机系统能够输出更强劲的动力，具有更好的加速性能和更高的控制精度，因此获得了各家新能源车厂的青睐，特斯拉全系车型均提供多电机版本，蔚来全系车型均只有双电机版本，随着多电机系统成本的下降，以及控制算法的成熟，多电机系统渗透率有望快速提升，一般一个电机需要一个DC-Link电容，多电机化将推动DC-Link电容需求大幅增长。


　　车企通过将整车电压系统从400V 提高至800V 等方式来缓解续航里程和充电时长焦虑。从2021年以来，800V高压车型销量及车型数目呈现快速增长态势，市场渗透率也随之稳步上升。盖世汽车研究院预测，800V高压渗透率有望从2023年的4%上升至2026年的20%。800V平台的DC-Link电容单价比400V平台增长大约10%，随着800V高压渗透率的提升，各种车规电容单价均有望增加。在多电机、800V渗透率快速提升的推动下，单车薄膜电容价值量有望大幅增加。


　　法拉位列国际第一梯队，自动化叠加一体化构筑成本优势。法拉电子自上世纪就从事薄膜电容领域，长期专注主业，在2007年就成为全球前三大薄膜电容厂商。目前，法拉电子产品技术参数已经达到或者超过国际大厂的水平，技术优势突出。法拉电子向上游延伸，实现了金属化膜自产，既可以提升产品的质量和稳定性，又能大幅降低产品成本，相对未实现基膜自产的厂商拥有显著成本优势。法拉电子持续推进自动化生产，有效降低了人力成本，人力成本占比从2016年的29.48%下降至2023年的17.34%。凭借一体化和自动化，法拉构筑了超越同行的成本优势。


　　盈利能力超越同行，现金流表现优异。法拉电子的毛利率和净利率不但远远领先同行，而且基本保持稳定，主要得益于其优秀的管理能力、原材料自产的能力、以及自动化生产能力。法拉电子的ROE和ROIC均大幅领先同行，并长期基本保持稳定。2015年以来，法拉电子收现率和净现率基本都稳定在1左右，而且多年处于1以上，近3年来，法拉电子收现率和净现率基本都在1以上，表明法拉电子盈利质量很高，现金能够及时收回。并且，公司多年净现金流为正，2015年以来，累计净现金流为正，公司现金流表现优异。


　　投资建议。在多电机、800V渗透率快速提升的推动下，单车薄膜电容价值量有望大幅增加。法拉电子位列国际第一梯队，自动化叠加一体化构筑成本优势。法拉电子管理能力优秀，盈利能力大幅领先同行，并基本保持稳定，同时，现金流表现优异。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.63、14.60、18.54亿元，增长率分别为13.59%、25.53%、26.97%，现价对应PE分别为22.14、 17.64、13.89倍，首次覆盖我们给予法拉电子“买入”评级。

□.李.杰    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司