川宁生物(301301)：中间体价格趋势良好 未来持续增长可期

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度业绩同比高增长，盈利水平持续提升。


　　2024Q1-3，公司实现营业收入44.56 亿元/+24.43%；归母净利润10.76 亿元/+68.07%；扣非净利润10.75 亿元/+68.15%；毛利率35.82%/+5.89pct，期间费用率5.09%/-0.63pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为：


　　0.44%/+0.03pct、2.71%/-0.28pct、0.99%/-0.10pct、0.95%/-0.28pct），净利率24.14%/+6.27pct。前三季度公司整体业绩高增长，盈利水平显著提升，主要受益于三大医药中间体的量价齐升，公司通过工艺优化持续实现降本增效，以及公司在费用端的管控和优化。


　　单Q3 来看，公司实现营业收入12.61 亿元/同比+8.31%/环比-24.60%；归母净利润3.10 亿元/同比+24.20%/环比-25.16%;扣非净利润3.09 亿元/同比+25.40%；毛利率 37.11%/同比+3.98pct/环比+0.99pct，期间费用率 6.06%/+0.05pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为：0.63%/+0.14pct、3.05%/+0.16pct、1.21%/-0.12pct、1.17%/-0.13pct），净利率24.56%/同比+3.14pct/环比-0.18pct。单Q3 公司业绩同比增长良好，毛利率环比持续提升，一定程度上反映医药中间体价格有望维持良好趋势。


　　医药中间体价格趋势良好，海外产能影响有限，未来持续增长值得期待。


　　根据公司9 月份投资者关系记录，三大医药中间体景气度及价格趋势良好。其中，（1）头孢中间体价格逐步恢复且有望持续向好，主要系市场处于紧缺状态，需量明显增加驱动景气度提升；（2）青霉素类中间体价格有望延续良好势头，主要考虑到国内格局稳定，且印度的新增产能短期内很难形成较强竞争力；（3）硫氰酸红霉素需求稳定，公司基本处于满产满销状态，预计未来价格有望维持目前的价格区间，此外，公司持续优化生产工艺，成本优势有望持续提升。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价15.91 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为24.31%、12.99%、7.94%，净利润的增　　速分别为50.37%、20.33%、13.05%，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为15.91 元，相当于2024 年25 倍的动态市盈率。


　　风险提示：中间体行业景气度下行的风险；海外新增产能的影响；终端需求不及预期。

□.马.帅    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司