九丰能源(605090)：海气盈利能力回升 不减持承诺彰显实控人信心

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入170.48 亿元，同比减少12.75%；归母净利润15.35 亿元，同比增长35.69%。其中Q3 实现营业收入57.81 亿元，同比减少31.93%；归母净利润4.29 亿元，同比增长2.43%，剔除汇兑损益因素影响，公司Q3 实现归母净利润4.83 亿元，同比增长21.17%，超出我们的预期。


　　丰富资源池有效平抑成本波动，公司LNG 吨毛利回升。24Q3 国际天然气价格受国际地缘政治波动影响同比提升，国内资源成本同样上涨，24Q3 全国LNG 出厂均价4906 元/吨，同比23Q3 增加804元/吨。公司海气资源中长协与现货灵活搭配，采购策略灵活，体现较强的抵御上游气价波动风险的能力。一方面公司与马石油签署的LNG 长协部分与布伦特油价挂钩，在24Q3 布伦特原油价格同比回落的背景下，进口长协资源可有效控制LNG 成本端涨幅。另一方面公司降低LNG 高价现货进口量，进一步控制公司LNG 综合采购成本。由于公司工商业用户占比高，顺价能力较强，在国内LNG 终端售价提升的情况下，公司吨毛利也同比稳步提升，较上半年出现明显修复。销量方面，公司经营区域内包括工业终端、交通燃料、燃气电厂等需求增长较快，带动3Q24 公司LNG 销量达56 万吨，同比稳定增长。公司清洁能源业务盈利保持较强稳定性，看好清洁能源业务长期保持高质量发展。


　　能源作业处理能力持续成长，能源物流业务发展可期。能源作业方面，公司加大辅助排采投入，积极推进业务拓展。3Q24 公司天然气回收处理配套服务作业量超11 万吨，9M24 作业量达29 万吨，同比9M23 的27 万吨实现稳步增长，单吨服务性收益保持稳定。能源物流方面，公司上年内购置2 艘LPG 次新船舶，并积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，盈利有望保持较快增速。


　　特种气体产销稳步增长，未来成长可期。2024 年三季度公司高纯度氦气产销量约11 万方，前三季度总产销量达26 万方，同比去年23 万方提升13%。公司目前积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地。氢气业务方面，三季度氢气产销量达1768 万方，发展情况保持良好。


　　实控人承诺所持公司股份上市流通后一年内不减持，彰显长期发展信心。截至2024 年9 月底，公司实控人张建国先生、蔡丽红女士持有公司股份合计3.22 亿股，占公司总股本的50.42%。11 月25 日公司实控人所持有的首次公开发行限售股可上市流通，根据公司最新公告，公司实控人承诺自实际上市流通之日起12 个月内不减持直接及间接持有的公司全部股份，彰显公司长期发展信心。此外公司已制定2024-2026 年现金分红规划，明确2024-2026 年固定现金分红额分别为7.50 亿元、8.50 亿元、10.00 亿元。在固定分红基础上，公司实现的归母净利润如较上年度同比增长超过 18%，还将启动下限2000 万元的特别现金分红。公司分红规划明确，提升公司长期投资价值。


　　盈利预测与估值：公司“一主两翼”发展战略明晰，助力公司业绩长期稳定增长。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测17.84、18.55、20.17 亿元。当前股价对应PE 分别为10、9 和9 倍。


　　按照公司现金分红承诺测算，公司当前股息率为4.3%。维持“买入”评级。


　　风险提示：海外天然气价格大幅波动，新兴业务拓展速度不及预期。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司