森麒麟(002984)：24Q3业绩符合预期 高端配套持续进击

事件公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营业收入63.40亿元，同比增长 10.42%；实现归母净利润 17.26 亿元，同比增长 73.72%。其中，24Q3单季度实现营业收入 22.30 亿元，同比增长 1.13%、环比增长 11.82%；实现归母净利润6.48 亿元，同比增长 67.48%、环比增长 13.04%。


　　轮胎销量环比改善，24Q3 业续符合预期 前三季度公司实现轮胎销量2335.81 万条，同比增长 7.88%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为2268.15、67.65万条，同比分别增长7.33%、30.10%。受泰国二期半钢胎、全钢胎产能释放，前三季度公司轮胎销量同比实现增长。分季度来看，24Q3公司实现轮胎销量826.10 万条，环比增长10.29%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为806.94，19.16万条，环比分别增长10.06%，21.19%。半钢胎方面，24Q3海运因素扰动战弱，销量环比改善或与发货逐步恢复正常有关。全钢胎方面，24Q3 销量环比提升或与海外库存逐步消化带动全钢胎订单增加有关。盈利能力方面，24Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为 39.52%、29.07%，环比分别提升4.26、0.31 个百分点。整体来看，公司盈利能力仍处于较高水平，其中收到美国海关部分退税金额或是24Q3 毛利率环比提升的主因。国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。1-8月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为11102、3839万条，同比分别增长5.07%，23.72%。其中，从泰国进口半钢胎量占比为24.54%，同比增加 3.62个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为27.94%，同比增加1.11个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是 2018 年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。1-8月，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为85.21、40.03万吨，同比分别增长8.67%，5.45%。其中，从中国进口半钢胎量占比为 57.11%，同比增加 0.96个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为18.18%，同比下降1.01个百分点。


　　摩洛哥工厂正式投产，高端配套持续进击 产能方面，公司持续完善全球化产能布局。9月 30 日摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线。预计摩洛哥工厂2025年可释放 600-800 万条产量，2026 年实现满产 1200 万条产量，届时将为公司注入新的成长动能。市场方面，公司在配套市场坚持“高举高打”策略，坚持全球中高端主机厂配套原则。公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。公司通过打开高端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，争取更优质的客户及更广阔的市场，带动公司产品在全球市场销售溢价的持续提升。


　　投资建议预计2024-2026年公司营收分别为89.91，115.45，130.53亿元；归母净利润分别为22.14，24.83，28.40亿元，同比分别增长61.75%，12.15%、14.41%；EPS分别为2.15、2.41、2.76元，对应PE分别为11.72、10.45、9.14 倍，维持“推荐”评缀。


　　风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

□.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司