中国平安(601318):拾级而上
2024 年前三季度业绩总体好于我们预期
中国平安公布3Q24 业绩:2024 年前三季度归母净利润1191.8 亿元,同比+36.1%,好于我们预期2%,主要由于我们此前预测未考虑陆金所并表影响,可比口径寿险新业务价值(NBV)同比+34.1%,对应3Q24 同比+110.3%;9M24 集团营运利润(OPAT)同比+5.5%至1138.2 亿元,略低于我们预期,主要由于资管和金融赋能板块低于我们预期。
发展趋势
寿险负债端向好趋势更进一步。9M24 平安可比口径NBV 同比+34.1%,其中个险同比+31.6%,银保同比+68.5%;基于首年保费的新业务价值率同比+7.3ppt 至25.4%;3Q24 平安代理人人均NBV 同比+54.7%,代理人规模较1H24 增长6.5%至36.2 万。得益于过往改革及各类监管政策,我们认为当前平安寿险负债端向好趋势更为明显,预计代理人规模恢复至持续温和增长状态也已不远。
产险承保盈利能力快速恢复。得益于保证险影响逐步出清,9M24 产险整体CoR 同比-1.5ppt 至97.8%,符合我们预期;9M24 车险CoR 同比+0.8ppt至98.2%,承保盈利性仍好于行业。
保险资金净投资收益率彰显韧性。9M24 十年期国债收益率同比下行52bp,平安年化净投资收益率同比-0.2ppt 至3.8%,我们预计在同业中仍处于最高水平;受股市提振9M24 平安年化综合投资收益率同比+1.3ppt 至5.0%。
盈利高增,净资产因利率短期快速变化和会计计量因素受到负面影响。
9M24 平安集团OPAT 同比+5.5%,其中寿险/财险/银行分别同比+3.0%/+39.7%/ +0.2%;资管板块受减值影响归母亏损23.2 亿元,同比减亏20.3 亿元;集团净利润同比+36.1%,其中寿险同比+35.0%,陆金所并表影响金融赋能板块净利润同比+475%。3Q24 平安归母净资产较1H24 下降2.5%,主要由于分红168 亿元,以及3 季度末利率短期快速上行导致利率敏感的资产、负债所用折现率差异短期加大,我们预计后者影响有望在利率相对平稳后有所消除,公司表示当前的久期缺口是较为稳健的。
步履渐轻盈,再拾级而上。综合考虑平安过往所作改革、近期一揽子经济政策、以及监管推动行业高质量发展的各项措施,我们认为外部环境挑战最大的时候或已经过去,当前平安可能处于新一轮盈利增长周期的开始,重申推荐。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A 股65.4 元/H 股66.9 港币目标价不变,对应A 股0.8x 2024e P/EV 和港股0.7x 2024e P/EV,当前平安A/H股分别交易于0.69x 和0.54x 2024e P/EV, A/H 潜在上行空间15%/36%。
风险
新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。
□.毛.晴.晴./.郭.瑞./.姚.泽.宇 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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