西部矿业(601168)：24Q3同环比大幅增长 二选技改投料成功

投资要点


　　事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入367.3 亿元，同比+13.93%，实现归母净利27.3 亿元，同比+24.33%，实现扣非归母净利27.7亿元，同比+17.8%。增长的主要原因系铜类产品量价齐升，使得公司盈利能力增强以及资产报废损失较上年同期减少。其中，2024Q3 单季度实现营业收入117.5亿元，同比+23.0%，环比-16.1%；归母净利11.1 亿元，同比+60.9%，环比+25.8%。


　　资产减值损失小幅拖累净利。2024 年H1 公司固定资产减值损失发生额为1.9 亿元，主要系西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，相关资产组的预计未来现金流量的现值低于账面价值，对部分固定资产计提减值准备。此外，公司交易性金融资产实现投资收益-2.9 亿元，对利润形成拖累。2024 前三季度，公司资产减值损失2.3 亿元，较去年大幅提升。


　　沪铜价格Q3 呈W 走势，长江有色铜价同比+12.2%。Q1 铜矿供应逐渐趋紧，后续极低的加工费导致国内冶炼厂减产预期发酵支撑铜价，铜价一路走高。 5 月中旬COMEX 铜挤仓事件使国内铜价创历史新高。5 月下旬美国降息预期延后、挤仓风险平息、国内铜超季节性累库，铜价高位回落。随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库，铜价得到底部支撑。8 月底，海内为铜库存出现共振去库，叠加9 月降息基本被市场确定，宏观情绪出现好转，铜价二次探底后反弹。价格方面，2024Q3 长江有色铜均价为75135 元/吨，同比+8.8%，环比-5.7%；2024 Q3 长江有色锌均价为23588 元/吨，同比+12.2%，环比+1.1%；2024 Q3 长江有色铅均价为18184 元/吨，同比+13.2%，环比+1.6%。


　　玉龙铜业三期工程推进，增长前景可期。2024 年上半年，玉龙铜业按计划开展3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，截至半年报，已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。今年10 月，玉龙铜矿三期工程环境影响报告书进行报批前公示。截至2024 半年报，玉龙同款双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进；西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目建成后将增加10 万吨电解铜产能。今年10 月，西部铜业多金属选矿（二选）技改工程成功投料试生产，选厂年处理量将从原本的90 万吨/年提升至150 万吨/年，年产铅精矿4.14 万吨，锌精矿5.74 万吨。


　　盈利预测。产量方面，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280 万吨/年，三期扩能项目可期。价格方面，我们预计2024-2026 年铜价受益于降息和通胀上行，平均价分别为7.4/7.5/7.6 万元/吨。根据上述量价预测，我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为485/515/520 亿元；实现归母净利37.0/41.9/44.7 亿元，同比增速分别为32.7%、13.2%、6.6%，实现EPS 分别为1.55/1.76/1.87 元。截至2024 年10 月21 日收盘，公司市值对应2024-2026 年PE 分别为11.7x、10.4x、9.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示： 新项目爬产能力不及预期；事故影响矿山生产；金属价格大幅下降。

□.翟.堃./.谷.瑜    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司