立华股份(300761)：猪鸡成本优势尽显 养殖释放盈利弹性

三季度畜禽价格维持相对高位，叠加公司猪鸡成本同比回落，养殖主业释放盈利弹性，盈利表现优异。


　　主业降本增效显著，业绩表现优异。公司2024 年前三季度实现营业收入127亿元，同比+13.7%；归属净利润11.6 亿元（上年同期亏损2.9 亿元），EPS1.4元；其中24Q3 实现营业收入48.8 亿元，同比+16%，环比+17%；归属净利润5.9 亿元，同比+91%，环比+19%，EPS0.71 元。整体看，公司畜禽养殖主业表现优异，前三季度屠宰业务或有拖累。分业务来看：1）黄羽鸡：公司前三季度出栏量约3.76 亿羽，同比+12%，其中24Q3 出栏黄鸡1.4 亿羽，测算Q3 黄鸡销售均价约13.24 元/千克，虽然鸡价旺季不旺，但公司黄羽肉鸡生产成绩稳中有升，叠加饲料成本回落，对应羽均盈利约2.7~2.9 元左右；禽板块单季度或贡献盈利3.8~4 亿元左右。2）生猪：公司前三季度销售肉猪79.2 万头，同比+35.4%；其中24Q3 出栏量约35.7 万头，测算Q3 猪价约19.7 元/千克，由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，产能利用率逐步提升带来期间费用和折旧摊销的下降，生猪降本成效显著，预计24Q3 猪板块盈利贡献约2~2.3 亿元左右。业绩表现整体符合预期。


　　黄鸡价格回暖，Q4 旺季景气可期。黄羽鸡行业经过三年多的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至历史相对低位水平。鸡价具备上行基础。24Q2 起猪价维持相对高位运行，黄羽鸡价格同样表现优异。四季度为畜禽消费旺季，结合黄羽鸡行业种鸡产能水平及替代品价格景气，我们判断2024 年四季度黄羽鸡价及羽均盈利均有望维持在相对可观水平。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计2024 年生猪出栏量或超120 万头。随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司养殖成本端持续改善，黄羽鸡及生猪业务有望实现景气共振。


　　预计公司2024~2026 年归属净利润分别为16.1/17.9/18.6 亿元，对应EPS分别为1.95/2.17/2.25 元。维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。

□.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司