中国平安(601318)：资产端驱动业绩高增 NBV增长好于预期

资产端驱动业绩高增，NBV 增长好于预期，维持“买入”评级公司披露2024 年三季度报告，2024 前三季 NBV351.6 亿元，同比+34.1%，归母净利润实现1191.8 亿元， 同比+36.1% ， 承保/ 投资服务业绩分别同比+5.7%/+221%，略好于我们预期。集团归母营运利润1138.2 亿元、同比+5.5%（2024H1 同比-0.6%），其中寿险+3.3%、财险+39.7%、银行+0.2%、资管-46.7%、科技-83.7%，前三项核心业务归母营运利润同比+5.7%。我们预测2024-2026 年NBV 同比增速分别为+24.4%/+12.8%/+9.4% ， 对应集团EV 同比+6.4%/+3.4%/+2.0%；考虑权益市场明显回暖，我们上调集团2024-2026 年归母净利润预测至1527/1515/1628 亿元（调整前为1417/1383/1601 亿元），分别同比+78.2%/-0.8%/+8.4%，对应EPS 分别为8.4/8.3/9.0 元。当前股息率（TTM）4.25%，当前股价对应2024-2026 年PEV 分别为0.6/0.5/0.5 倍，维持“买入”评级。


　　价值率延续提升，新单改善受益停售，多元化渠道支撑负债端高景气（1）Q3 价值率延续改善，新单受益停售明显回暖。2024 前三季用来计算NBV的首年保费1386 亿元、同比-4.2%（2024H1 为同比-19%），较中报降幅明显收窄，Q3 个人业务新单保费同比+73.7%，我们预计主因Q3 同期低基数下，公司把握8、9 月份停售窗口机遇，同时个险渠道转型见效。2024 前三季 NBV margin（首年保费）同比提升+7.3pct 至25.4%（2024H1 为24.2%），价值率同环比提升主要受益公司产品结构改善、预定利率下调、银保报行合一。（2）个险：人力规模企稳回升下，人均产能延续提升趋势。前三季度代理人渠道NBV 同比+31.6%，代理人人均NBV 同比+54.7%，Q3 末人力规模36.2 万人，同/环比分别+0.6%/+6.5%，新增人力中“优+”占比同比+4pct。（3）银保及社区金融等：多渠道价值贡献持续提升。前三季银保、社区金融等渠道NBV 贡献占比达18.8%，同比+2.4pct，其中银保渠道NBV 同比+68.5%，积极深化平安银行独家代理模式，巩固国有大行合作+拓展头部股份行、城商行渠道，外部渠道人均产能同比+77%；社区金融服务价值持续突破，13 个月保单继续率同比+6.6pct，NBV 同比超+300%。


　　COR 改善驱动财险利润同比高增，权益市场改善下投资端支撑整体业绩（1）财险板块：2024 前三季财险服务收入2460 亿元、同比+4.5%，Q3 单季营运利润同比+445%，承保COR 97.8%，同比下降1.5pct，与2024H1 97.8%持平，受益信用保险业务承保亏损同比大幅下降。其中车险COR98.2%，同比+0.8pct，主要受新准则下贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨灾害同比多发影响。


　　（2）投资板块：前三季投资服务业绩836 亿元，同比+221%，Q3 单季占H1 比重为107%，其中投资收益+利息收入+公允价值变动损益、承保财务损益分别同比+74%、+34%，保险资金投资组合超5.32 万亿，较年初+12.7%，其他权益工具占比较年初+0.7pct 至4.4%。2024 前三季净投资收益率/综合投资收益率分别3.8%/5.0%，分别-0.2pct/+1.3pct。（3）综合金融维度看，医疗养老持续打造价值增长新引擎，个人客户数较年初提升3.8%至接近2.4 亿人，超63%客户同时使用医疗养老生态圈，客均合同和客均AUM 是其他客户的1.6 倍和3.9 倍。


　　风险提示：长端利率超预期下降；公司改革进展慢于预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司