上海沿浦(605128)：骨架业务打造合作新模式 在擅长的领域开辟新增长空间

投资要点


　　事件：2024Q1-Q3 公司实现营收14.99 亿元、同比+46.97%，归母净利润1.08 亿元、同比+70.51%，扣非归母净利润1.03 亿元、同比+70.24%；就单季度来看，24Q3 实现营收5.11 亿元、同比+28.28%/环比+22.25%，归母净利润0.47 亿元、同比+46.01%/环比+55.97%，扣非归母净利润0.46 亿元、同比+47.36%/环比+59.33%。伴随主力配套车型销量修复，Q3 营收环比增长明显；考虑到新定点逐步放量，后续增长动力充足。24Q3 公司毛利率19.68%、环比+2.21pct，主要系需求修复规模效应凸显所致。


　　一、做擅长的事，骨架业务合作新模式打开新增长空间自24M9 以来，公司公告分别与某头部新势力及某知名主机厂在汽车座椅骨架总成方面达成直接合作。考虑到国内座椅骨架领域主要存在总成商自制、第三方供应两类模式，结合沿浦骨架业务发展历程及与主要客户合作情况，沿浦实现与主机厂的直接合作实为骨架业务发展模式的新突破，有望藉此打开新增长空间。此外，沿浦深耕骨架领域多年，具备技术、成本等多方面优势，在擅长的领域开拓新增长点亦具更高兑现确定性。同时公司也有望借助在骨架领域的突破惠及座椅总成业务。


　　二、座椅业务蓄势待发，骨架出身具备先天优势乘用车座椅市场具千亿规模，沿浦作为座椅核心件骨架的成熟供应商进入座椅总成领域具有合理性与必要性。乘用车座椅领域的国产替代预计将分为三个阶段：第一阶段在整车格局变动的驱动下内资供应商崛起；第二阶段内资供应商加速抢占外资市场份额；第三阶段在缺乏规模效应及盈利水平持续下滑压力下部分外资有退出可能，内资抢占遗留空间并最终形成稳定格局。目前尚处于第二阶段早期，内资与外资间的人才流通渠道畅通、主机厂尤其中高端主机厂对内资供应商的认可度提升，沿浦携座椅骨架方面多年积累的技术经验及客户资源，有望在实现从0 到1 突破后进一步扩大市场份额。


　　预计公司 2024/25/26 年实现营收 22.35/31.68/39.79 亿元，归母净利润 1.61/2.40/3.18 亿元，EPS 为 1.36/2.03/2.69 元/股，当前股价对应 PE 为 25/17/13 倍。给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　国内乘用车销量不及预期；公司客户开拓进度低于预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

□.殷.先.伟    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司