中宠股份(002891)：Q3业绩持续高增 自有品牌快速成长

事件：中宠股份发布2024 年三季报。公司坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。2024 年Q3 公司实现营业收入12.32 亿元/yoy+23.55%，归母净利润1.40亿元/yoy+73.18%，扣非归母净利润1.05 亿元/yoy+34.27%。


　　毛利率同比略波动，出售帅克宠物，Q3 投资收益增厚。公司毛利率为26.89%，相比去年同期下降0.40pcts。期间费用方面，24Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.28%/4.21%/1.69%/0.85%，分别同比变动-0.36pcts/+0.68pcts/+0.41pcts/-0.16pcts。公司Q3 实现投资收益0.45 亿元，或系9 月收到旗下产业投资基金中宠汇英出售帅克宠物获配的投资收益3330 万元（税前）。


　　加大自有品牌建设，持续布局全球产业链。（1）国内：三大核心自主品牌Wanpy顽皮、ZEAL 真致、Toptrees 领先持续推新迭代。①主品牌Wanpy 产品调整后，毛利率有所改善，主粮占比和毛利率均有提升，品牌在下半年推出100%鲜肉全价成猫粮。②ZEAL 对经典产品0 号主食罐进行产品升级，同时推出市场新西兰首款天然风干粮，96%高肉配方搭配天然果蔬。③Toptrees 在低温烘焙粮领域持续迭代，推出如低温烘焙鲜肉猫粮蛋黄兔等产品。（2）海外：公司在全球拥有22 间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68 个国家和地区。新西兰作为公司海外市场最大的投资板块，现已建设拥有3 间工厂，总投资额近2 亿新西兰元。8 月9 日，公司NPTC 智能湿粮生产基地成功荣获“特别贡献奖”，由新西兰国家总理克里斯托弗·拉克森现场颁奖。


　　投资建议：公司境外业务稳健增长，境内业务持续拓展，9 月公司发布三年激励计划，长期发展信心充足。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.48、3.96、4.72 亿元，同比分别增长49.1%、13.8%、19.2%，当前股价对应2024-2026年PE 分别为23X、20X、17X，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期

□.易.丁.依    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司