中宠股份(002891)：境外业务量利齐升 自有品牌营收恢复高增

投资要点：


　　公司发布2024 年第三季度报告，业绩超出此前预期。2024 年前三季度，公司实现营业收入31.9 亿元，同比+17.6%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+59.5%；实现扣非后归母净利润2.4 亿元，同比+42.2%。公司销售毛利率为27.6%，同比+1.7pct，净利率为9.5%，同比+1.2pct。其中单三季度，实现营业收入12.3 亿元，同比+23.6%，实现归母净利润1.40 亿，同比+73.2%，环比+61.8%，扣非后归母净利润1.05 亿，同比+34.3%，环比+25.0%。单季度销售毛利率26.9%，同比-0.4pct，环比-1.2pct；销售净利率为11.97%，同比+2.0pct，环比+3.7pct（主要系Q3 销售费用率环比-2.6pct）。由于公司退出对山东帅克的部分投资，获得3330 万投资收益并计入非经常性损益，故公司Q3 业绩高于我们此前预期（我们在三季报前瞻中预计公司24Q3 实现归母净利润8600 万元）。


　　境外ODM 业务维持稳步增长。（1）出口业务：三季度海外客户陆续开始备货圣诞节，公司境外ODM业务继续维持稳步增长。据海关总署数据，24Q3 中国宠物食品出口金额为28.3 亿元，同比+20.8%，环比+1.5%，其中对美出口金额约为5.2 亿元，同比+5%。


　　（2）海外工厂：Q3 公司美国工厂技术改造逐步完成，营收同比实现小幅增长，加拿大工厂开拓新客户，且承接部分美国工厂订单，营收继续实现快速增长。


　　自有品牌调整逐见成效，境内业务营收恢复快速增长。据久谦咨询数据，24 年1-9 月中宠股份自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上GMV 同比+24%，分季度看，随着顽皮、Zeal品牌调整逐步完成，公司自有品牌线上GMV 同比增速逐季增长，其中24Q3 同比+37%。


　　分品牌看，24Q3 主品牌顽皮调整已入尾声，线上线下产品区隔已经完成，并于亚宠展期间推出“100%鲜肉全价成猫粮”等新品，品牌增速逐步恢复。领先品牌增速亮眼，24Q2领先宣布与《甄嬛传》联名，拍摄甄嬛传联名短剧，推出三大甄嬛传系列联名产品，包括御膳房甄选的“领先烘焙猫粮”、各宫里推出的“领先主食罐”、缤纷丰富的“领先主食猫条”，带动领先品牌实现高速增长，24Q3 线上GMV 同比+93%。Zeal 品牌控价卓有成效，实现高速增长。24 年zeal 品牌通过设立溯源码，逐步完成线上线下价格管控，重新实现高速增长，24Q3 线上GMV 同比+49%（本段数据均来自久谦咨询）。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。美国第二工厂开始建设，支撑境外业务营收稳步增长。


　　公司持续聚焦三大自主品牌，顽皮品牌调整已入尾声，zeal 和领先营收维持高速增长，预计公司境内业务营收有望继续维持较快增长，逐步实现盈利。由于公司大力开拓欧洲客户，且产生超3000 万非经常性收益，故我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入42.9/49.6/57.9 亿元，实现归母净利润3.5/3.9/4.7 亿元（原24-26 年盈利预测为3.1/3.8/4.5 亿元），同比+51%/+11%/+21%，当前股价对应PE 为23X/20X/17X，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。

□.盛.瀚./.胡.静.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司