咸亨国际(605056)：行业拓展拐点已至 物联升级前景可期

事件。咸亨国际发布三季度业绩，2024 前三季度实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润19.89/0.97/0.92 亿元，同比增加18.82%/58.81%/30.37%；24Q3 实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润8.05/0.54/0.51 亿元，同比增加19.64%/101.44%/89.98%。


　　夯实电网领域领先地位，新领域覆盖收入重新进入快速增长区间。2024Q3公司收入8.05 亿元，同增19.64%。电网领域公司配合电网物联网升级建设，新兴领域公司快速跨入发电行业，实现三大发电集团的覆盖，实现收入稳定增长。


　　新行业拓展进入“收获期”，费用控制大幅提升盈利水平。24Q3 归母净利润/扣非后归母净利润0.54/0.51 亿元，同比增长101.4%/89.98%。2024Q3 公司毛利率/净利率为27.31%/6.98%，同比增加1.91/3.01 pct；公司自2023 年提出“四大军团”口号后，初期因低毛利的标准品占比提升拖累整体盈利水平，历经一年半发展新行业渐进“收获期”，伴随销售结构中非标品占比增加，我们预计盈利稳步提升。24Q3 销售/管理/财务/研发费用率为8.90%/7.33%/-0.05%/1.50%，同比变动-2.20/+0.95/+0.11/-0.06pct，新行业前期销售费用前置，目前已经渐进成熟期，费用率下降。24Q3 经营活动产生的现金流量净额为0.58 亿元，同增76.94%，我们认为主要为当期收入增加所致。


　　投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，我们预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。公司作为国网领域头部MRO 供应商，充分受益南方电网电鸿物联操作系统升级项目，南方电网预计2024 年底产业链将拓展到900 多个子类设备，实现输变配领域135 万个物联终端全覆盖。


　　到2025 年底，覆盖终端规模可超亿级，未来电鸿物联产业链将全面升级，发展空间巨大。另外公司在低空经济领域亦积累深厚，无人机在巡检、应急等多领域应用，技术服务年收入可达亿级。预计24-26 年归母净利润分别为2.3/3.0/3.7亿元，对应PE 为26X/20X/16X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。

□.徐.皓.亮./.胡.皓.寒    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司