道氏技术(300409)：战略资源业务高增中 锂电业务有望迎拐点

基本情况：从单一陶瓷业务转型为碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源多业务平台型公司


　　公司以陶瓷材料起家，逐步转型为锂电材料和碳材料产业链的新材料研发生产一体化平台。公司创立于2007 年，于2014 年在深交所上市。公司主要业务有陶瓷材料、锂电材料、碳材料和战略资源四个版块。截至2024年8 月，公司实控人为荣继华，持股21.21%，股权结构稳定。


　　公司24H1 经营业绩扭亏为盈，主要原因是铜钴和减值拖累减少。24H1 公司实现营业收入41.35 亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.1 亿元，同比增长346%。公司24H1 毛利率17.29%，YOY+ 4.2pct，净利率为3.47%，实现扭亏。24H1 公司铜钴等战略资源毛利占比达57%，成为公司业绩增量的主要贡献。


　　看点：前驱体受益海外高盈利，碳材料进入利润回升期，铜产能继续释放


前驱体大客户系海外POSCO，高盈利的同时近两年维持高速量增。公司国内稳定优质客户，海外率先进入POSCO 等国际知名客户供应链，以提升海外市占率。2023 公司海外营收为43.15 亿元，毛利率达20.69%，均高于国内。2024H1 公司三元前驱体出口超过1.8 万吨，同比增长137%。


　　碳材料进入利润率回升周期，后续看新客户/新产品放量。24H1 公司碳材料营收为3.3 亿元，同增12%；毛利率为16.86%，同增5.5pct，将通过精细化经营和持续产品迭代继续推动利润率回升。同时公司稳定客户核心供应商地位，稳步推进产能建设，已形成“青岛+江门（古井和恩平）+龙南”三大导电剂生产基地，共6.5 万吨浆料产能。


　　公司积极布局战略资源业务，铜钴产能已进入释放周期。公司在刚果（金）部署了钴和铜资源开发基地，并在印尼建设了镍资源开发基地。截至2023年，公司刚果（金）基地已形成年产3.8 万吨阴极铜和0.3 万吨钴中间品金属量的总产能。目前，MMT 和MJM 正在进行技改扩产，到2024 年，MJM的阴极铜年产能将提升至1.5 万吨，MMT 的年产能将达到4.5-5 万吨，刚果（金）基地总产能预计将达到6-6.5 万吨。到2025 年，MMT 年产能有望进一步提升至5.5-6 万吨，届时刚果（金）基地的阴极铜总产能将达7-7.5万吨。


　　投资建议


　　我们预计公司24-26 年分别实现收入90、110、128 亿元，YOY+23%、23%、16%，实现归母净利润2.8、6.0、7.6 亿元。


　　根据公司主营业务情况，我们选取了中伟股份、华友钴业、天奈科技、寒锐钴业、格林美、国瓷材料作为可比公司，根据wind 一致预期，可比公司25 年平均估值水平在18X，给予公司25 年15XPE，目标价15.45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格不及预期、海外客户进展不及预期、竞争格局恶化风险、产能扩张&消化不及预期、股价波动较大风险、收到监管函、警示函风险

□.孙.潇.雅./.鲍.荣.富./.张.童.童./.王.雯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司