招商南油(601975)：成品油运龙头 景气高位充分受益

招商南油：招商局旗下远东成晶油运龙头，业绩弹性优良。公司成立于1993年，总部位于南京。2015年，公司实行重组，整体划入招商局集团。截至目前，公司为远东地区成品油运输龙头，运力规模持续稳定扩张，至2024H1，公司共计运营船舶 74艘。2024H1，公司实现营收 35.28 亿元，同比+11.78%实现归母净利润 12.20亿元，同比+44.76%，表现出优良的业绩弹性。


　　外贸成晶油运一需求：俄乌冲突持续发酵，全球成晶油运贸易重构继续利好油运市场。自 2022年俄乌冲突爆发以来，因俄油出口受欧美制裁，俄国成品油出口贸易向亚太、非洲等新兴市场转移，带来全球范围内成品油运距拉长。当前俄乌战争仍未结束，俄油制裁局面或进一步持续，当前形成全球油运进出口贸易格局路线及相关资产流向，或难以在短时间内重构至战争爆发前格局。


　　外贸成晶油运一需求：年内红海危机及中东战争爆发，带来船舶绕行从而加速催化运价向上。此外，2023年末以来，红海危机爆发，因苏伊士运河通行能力受到限制，亚欧航线的成品油船队改为绕行好望角航线，从而增加 15天航行时间，带来 LR2 油轮运力有效供给减少，并进一步传导至 MR 油轮运力需求的增长及租金涨价，截至 2024 上半年，公司的 TCE-TC7 平均租金价格达 37732 美元/天，较去年同期同比增加+32%。


　　外贸成晶油运一需求：欧洲炼厂产能向东转移，强化成品油运距拉长逻辑。近年来，欧洲炼厂面临产能退出趋势，而中东炼厂经过过去几年的建设投产，产能持续上升，并增加成品油出口规模，当前俄油出口受限背景下，中东成品油向欧洲出口形成替代。由此，欧洲炼厂产能退出及中东产能增长带来的成品油“东油西运”趋势强化，也加深了全球范围内成品油运距拉长的逻辑。外贸成晶油运一供给：新船交付放缓叠加环保监管加速船舶以旧换新，MR成晶油轮供给端承压。当前 EEXI，CII 等环保法规实施，且新船交付节奏放缓下老旧船占比增加，运力供给增速降低。至2024年Q3，全球MR2船舶共计 1762 艘，订单 300 艘，占比约 17%。目前新船交付数量有限。


　　内贸油运及危化品运输：运价保持平稳，为公司持续贡献稳定业续基本盘。内贸油运及危化品运输是公司的另一主要业务板块，因国内运价波动幅度较小，内贸板块业绩持续保持平稳增长，为公司继续贡献稳定业绩基本盘。公司内贸船队规模也在国内保持领先地位。


　　投资建议：根据我们盈利预测结果，预计 2024-2026 年，公司分别实现营收70.15亿元/76.14亿元/80.25亿元，同比+13.21%/+8.5496/+5.39%；分别实现归母净利润19.31亿元/20.28亿元/21.32亿元，同比+24.01%/+5.05%/+5.09%；每股收益EPS为0.40元/0.42元/0.44元，对应PE为 8.11 倍/7.72 倍/7.34 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：地缘战争发生变化的风险、宏观经济大幅下滑导致需求不及预期的风险、人民币汇率波动的风险、实际运力供给超预期增加的风险。

□.罗.江.南./.宁.修.齐    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司