孩子王(301078)：加盟业态发力下沉市场 合资公司布局直播电商

事件：10 月21 日，公司发布三季报，2024Q1-Q3 实现营业收入67.98 亿元/同比+7.1%，实现归母净利润1.31 亿元/同比+12.24%，扣非归母净利润0.93 亿元/同比+8.15%；其中单2024Q3 实现营业收入22.78 亿元/同比+4.11%，归母净利润0.52 亿元/同比+8.66%，扣非归母净利润0.33亿元/同比-21.63%。


　　线下推进加盟店布局，线上合资设立子公司布局直播电商。1）线下：积极推进加盟店布局。据半年报披露，2024H1 孩子王直营及托管加盟店新增/关闭门店6/10 家，至期末门店数量为504 家；乐友直营及加盟门店新增/关店分别39/25 家，至期末达531 家。2024Q3 公司加速推进加盟店布局，7 月以来公司已开出四川广汉/内蒙古包头/河南商丘/浙江丽水四家孩子王精选店，持续发力下沉市场。2）线上：成立合资公司布局直播电商。


　　据半年报披露，2024H1 公司全力发展线上，母婴商品实现线上销售收入18.22 亿元/同比+19.32%，占母婴商品销售收入比重为46.04%。10 月7日，公司公告以自有资金合资设立链启未来，注册资本共1000 万元。链启未来设立完成后，公司与汪建国/徐卫红/侍光磊协议保持一致行动（合计拥有45%表决权），投资完成后链启未来为孩子王控股子公司。公司与辛选控股分别为母婴童行业龙头与直播电商行业领军企业，双方在品牌、渠道、供应链等方面均具备竞争优势，此次设立合资公司有利于发挥各自优势，实现优势互补。


　　毛利有所承压，费用端有所优化。1）毛利端， 2024Q3 毛利率同比-2.46pct至29.15%，主要系公司增加市场开拓及用户权益保障所致；2）费用端，2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.61/-0.33/-0.14/+0.57pct 至19.73%/5.25%/0.35%/1.72%，其中财务费用率增长主要系本期利息支出增加所致，期间费用率同比-1.51pct 至27.05%。3）盈利端，2024Q3投资收益同比+202.37%至0.14 亿元，主要系公司理财产品收益增加，资产处置收益同比+75.32%至0.07 亿元，2024Q3 公司归母净利率同比+0.09pct 至2.26%。


　　投资建议：公司为具备全渠道运营能力的母婴公司，围绕“ 全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位，不断 深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目”六大战略，并不断升级数字化，当前均有突破，2024 年加速推进加盟模式，加快占领下沉市场，同时加快升级全龄段儿童生活馆。参考公司2024Q1-Q3 业绩表现， 我们预计公司2024-2026 年营业收入97.6/105.5/113.9 亿元，归母净利润1.81/2.87/4.06 亿元，EPS 分别为0.16/0.25/0.35 元/股，当前股价对应PE 分别为69.4/43.9/31.0 倍，维持买入”评级。


　　风险提示：1）展店长期不及预期。2）行业竞争严重加剧。3）数字化及仓储物流建设不及预期。

□.杜.玥.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司