中国平安(601318)：内外环境整体改善 核心指标全面提速

核心观点：


　　公司发布三季报：归母净利润1191.8 亿元，同比+36.1%；NBV 351.6亿元，同比+34.1%（无特殊指定，本文的价值增速均为可比口径）。


　　归母净利润增速较中报大幅提升优于预期，主要受益权益市场上行以及部分一次性收益。Q1/Q2/Q3 单季增速分别为-4.3%/20.4%/151.3%，一是前三季度沪深300 指数+17%，其中Q3 单季度大幅+16.1%，推动投资收益较去年同期明显提升；另外陆金所并表以及美元可转债的价值重估带来的一次性利润；其次资产管理版块较去年同期大幅减亏，资产质量进一步夯实。前三季度OPAT 同比+5.5%，较中报的-0.6%大幅回暖，其中寿险/财险同比+3%/+39.7%，环比中报均明显提升。


　　价值率改善叠加新单降幅收敛，前三季度NBV 同比+34.1%超预期，其中个险/银保增速为+31.6%/+68.5%，中报为+10.8%/+17.3%。


　　Q1/Q2/Q3 单季增速分别为20.7%/0%/110.3%，单三季度实现翻倍增长主要是价值率和新单的大幅增长，Q3 单季度新单同比+50.4%，受益3%产品的集中退市，高于Q1（-13.6%）和Q2（-26.4%）；另外Q3单季度NBVM 为27.7%，同比+7.9pct，提升幅度较前两个季度更高，主要是银保渠道的提升。展望未来，虽然预定利率下调，但竞品收益率再次下调有利于新单保持相对稳定，同时预定利率下调有利于价值率的继续提升，综合看2025 年价值有望继续提升。


　　代理人规模企稳回升，且产能持续提升。代理人同/环比+0.6%/+6.5%至36 万人，实现同比和环比的提升，且人均NBV同比大幅提升54.7%。


　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 7.5/7.6/8.0 元/股，EV 估值法给予公司2024 年A 股0.7X PEV（H 股0.6X），对应A 股合理价值58.55 元/股（H 股54.87 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：权益市场波动，利率下行，代理人下降。（HKD/CNY=0.91）

□.刘.淇./.陈.福    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司