宁德时代(300750)：业绩超预期 盈利能力持续提升

宁德时代发布2024 年三季报，毛利率逐步提升。2024Q3 公司实现营收922.8 亿元，同比-12.5%，环比+6.1%；归母净利131.4 亿元，同比+26.0%，环比+6.3%；扣非归母净利121.2 亿元，同比+28.6%，环比+12.2%。2024Q3 公司实现销售毛利率/归母净利率为31.2%/14.2%，环比+4.5/0pct，为2019 年以来单季度最高水平。


　　加回24Q3 减值环比多增部分，对应归母净利环增36%。2024 年前三季度，公司计提资产减值损失66.5 亿元、信用减值损失8.9 亿元，合计环比增加36.3 亿元的减值。其中Q3 计提资产减值/信用减值47.4/4.6 亿元。主要碳酸锂价格大幅下降，公司基于谨慎性原则下，对矿产进行了减值测试。若加回36.3 亿元，则对应归母净利润167.7 亿元，同比+60.8%，环比+35.7%。利润实现大幅增长。


　　1）量：根据SNE 数据，2024 年1-8 月公司全球动力电池市占率37.1%，同比+1.6pct；其中全球商用动力电池份额64.9%，同比+4.6pct，稳居第一。国内市场方面，2024 年1-9 月公司国内动力电池市场份额45.9%，同比+3.1pct。根据公司公告，公司Q3 电池销量环比提升15%以上，而在Q2 出货110GWh 的情况下，Q3 保守出货在126.5GWh。


　　2）利：根据测算，按照Q2 和Q3 电池系统出货110/126.5GWh，且利润端仅考虑电池的情况下，对应Q2 和Q3 电池单位扣非净利0.098 元/Wh和0.096 元/Wh，Q3 环比-2.5%。若加回36.3 亿元，则对应单位扣非归母净利0.12 元/Wh，环比+26.8%。


　　产能利用率提升+出货结构改善，后续盈利仍有提升空间。公司Q3 产能利用率环比Q2 提升超10pct，目前Q4 产能利用率仍比较饱满。此外，随着公司溢价能力较高的神行/麒麟电池获得下游的持续认可，以及技术创新、规模采购带来的综合成本优势，预计公司后续盈利能力仍有提升空间。


　　新领域多点开花，出海打开远期空间。除了传统新能源车电池和储能电池外，公司亦在布局新应用领域，例如工程机械、船舶、飞机、重卡等。随着未来全面电动化的推进，此类细分领域也将拥有较为广阔的市场空间。


　　此外，在出海布局方面，德国工厂产能目前仍处于爬坡阶段，年内有望实现盈亏平衡。此外，匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设，厂房土建已完工，正在推进设施安装，预计明年投产。


　　盈利预测：考虑到公司单位盈利仍有上行空间，上调2024-2026 年归母净利至529.1/655.3/770.0 亿元，同增19.9%/23.9%/17.5%。以10 月21日收盘价作为基准，对应PE 为21.1x/17.0x/14.5x。维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

□.杨.润.思./.林.卓.欣    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司