科大讯飞(002230)：利润拐点已现 大模型商业化落地加速

本报告导读：


　　公司单Q3 实现利润转正，随着持续聚焦企业端和消费端，星火大模型商业化潜力逐步释放，叠加产业生态进一步加强，大模型业务有望超预期拓展。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，维持目标价 57.65 元。维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司EPS 分别为0.39、0.43、0.57 元，维持目标价57.65 元，对应2024 年148 倍PE，维持“增持”评级。


　　政策支持下回款和现金流情况向好，单Q3 实现利润转正。2024 年第三季度，公司保持健康的经营发展态势,营收、毛利、净利润、现金流等各项经营指标均保持正向增长，单Q3 实现营业收入55.25 亿元，同比增长15.77%；毛利22.60 亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15 亿元，同比增长100.09%。由于2024 上半年保持了高强度研发投入，因此前三季度整体归母净利润为-3.44 亿元，但随着一揽子财政增量带来正面影响，应收账款坏账计提减少，利润有望增加。而单Q3 实现利润当季度转正，我们认为公司较大的前置性研发投入所锻造的经营优势和成长动能将逐步显现。


　　聚焦企业端和消费端，围绕星火大模型商业化开展多路径探索。公司针对资金来源困难的业务进行弱化，且针对星火大模型开展多条商业化路径探索。其中公司结合已有赛道、产品和服务，例如翻译机、办公本、学习机等教育产品结合大模型能力，实现降本增效，产品竞争力、客单价、市占率、渗透率均有明显提升；同时，公司在运营商、金融等重点行业以大模型为切入点，央国企客户拓展效果显著，1-9 月份公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置，成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8 月份单月中标金额突破1.5 个亿，行业排名第一。另外公司正聚焦B 端市场的规模化推广，在B 端细分场景有望进一步打开市场空间。


　　“讯飞星火”产业生态进一步加强。前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7 万，且正与41.5 万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP 安卓端下载量超1.9 亿次，根据七麦数据，其在国内工具类通用大模型APP排名第一。我们认为，公司B 端和消费端商业化模式日益清晰，且生态领先优势愈发突出，未来大模型相关业务有望超预期拓展。


　　风险提示：大模型迭代不及预期、核心元器件受限的风险。

□.李.博.伦./.伍.巍    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司