东华测试(300354)：三季度收入承压下毛利率环比提高

公司公布三季度业绩：收入0.78 亿元，同比-25.67%，环比-54.35%；归母净利润0.25 亿元，同比-33.72%，环比-47.33%。前三季度公司实现收入3.54 亿元，同比+15.88%；归母净利润0.99 亿元，同比+20.3%。考虑到公司2023Q4 收入延迟确认导致低基数，在公司强化管理下，2024Q4 公司归母净利润有望高速增长。维持买入评级。


　　单Q3 营业收入承压，但毛利率与净利率环比提高公司三季度毛利率为68.47%，同比+1.47pct，环比+3.24pct；净利率31.22%，同比-4.21pct，环比+3.97pct，单三季度毛利率与净利率环比持续提高。前三季度公司毛利率为66.55%，同比+0.18pct，较2024H1 +0.55pct；净利率27.82%，同比+0.88pct，较2024H1 +0.97pct。


　　收入承压下费用刚性，合同负债较年初大幅增长公司三季度整体费用率为43.24%，同比+17.02pct，环比+11.40pct，费用率大幅度上升主要系收入承压下费用刚性，销售费用率与研发费用率有所提高，以及公司增加研发投入抬高研发费用。截止三季度，公司合同负债较2024 年年初大幅增长74%，预收客户货款大幅增长。


　　专注智能测控系统开发，积极布局新兴领域


　　在新兴领域，公司参与混动航空发动机的研制，提供混动航空发动机测控分析系统，实现发动机飞行过程中供油控制。2024 年10 月15 日，我国千帆极轨02 组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道。发射任务中，东华使用DH59 系列数据采集分析系统，完成了固定平台气流冲击作用试验，为整个发射任务提供了强有力的技术保障。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为1.88 亿元、2.35 亿元和2.95亿元，同比增速分别为114%、25%、25%，对应EPS 为1.36、1.7、2.13元。参考可比公司2025 年估值为20 倍，考虑到公司积极布局新兴领域，我们给予公司2025 年30 倍PE，对应目标价为51 元。


　　风险提示：新产品、新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；应收账款占比较高。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司