诺泰生物(688076)：业绩略超我们预期 毛利率进一步提升 多肽API持续放量

投资要点


　　事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现收入12.52 亿元（+76.51%，括号内为同比，下同），归母净利润3.50 亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55 亿元（+301.43%）；单Q3 实现收入4.21 亿元（+36.31%），归母净利润1.23 亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25 亿元（+176.27%），业绩略超我们预期。


　　毛利率进一步提升，Q3 计提较多期间费用：分季度看，公司Q3 实现销售毛利率73.27%，同比增加8.55pct，环比增加5.91pct；实现销售净利率28.27%，同比增加11.91pct，环比减少6.88pct。我们预计利润率同比提升主要得益于公司高毛利的多肽API 持续放量，销售占比提升。净利润环比下滑我们预计主要由于：1）Q2 确认较多CDMO 订单收入，导致高基数；2）Q3 奥司他韦收季节性影响，需求略有下滑。Q3 计提较多费用，销售费用率5.83%（+1.29pct），管理费用率24.27%（+3.56pct），研发费用率19.42%（+4.53pct），财务费用率3.56%（+2.27pct）。随着公司在研项目的推进以及公司规模的扩大，研发费用率与管理费用率有所增加。


　　自主选择产品迅猛放量，多肽产能建设进度领先：公司目前产能1.5 吨以上，我们预计2024 年底至2025 一季度 601、602 车间建设完成，2025 年底多肽原料药产能将达11.6 吨，国内第一；在手订单催化业绩释放：公司多肽产品主要销往规范市场做仿制药研发、验证批，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1 创新药等原料药和CDMO 的项目，我们预计多肽API 将继续保持高增长，成为驱动公司业绩的主要因素。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司多肽API 持续放量，四季度奥司他韦需求有望回升，我们上调公司2024-2026 年归母净利润由4.3/5.6/7.1 亿元至4.5/5.6/7.1 亿元，对应当前市值P/E 估值为32/25/20X。基于公司1）多肽产品迅猛放量，技术+产能建设全国领先；2）CDMO 大单落地交付，定制类业务有望高速增长；3）制剂项目稳步推进，维持“买入”评级。


　　风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。

□.朱.国.广./.张.坤    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司