佩蒂股份(300673)：海外订单修复推动 24Q3盈利同比高增

佩蒂股份24Q3 实现营收4.77 亿元、同比+13%；归母净利润0.57 亿、同比+320%；扣非归母净利润0.56 亿、同比+336%。海外订单修复带动下公司24Q3 盈利同比高增、环比微增。我们预计公司出口及自主品牌经营有望向好，产能释放叠加新品推出有望打开公司中长期业绩增长天花板，维持“买入”评级。


　　海外订单修复带动下公司盈利同比高增，主品牌爵宴经营向好


在海外订单修复及国内自主品牌顺利开拓带动下公司Q3 营收及盈利均实现较好增长。营收层面：1）出口：24Q3 海外客户仍处补库周期、海外订单修复带动下，我们估算24Q3 公司营收或同比增长14%~17%；2）国内，自主品牌方面，公司主品牌爵宴大单品优势明显、品牌势能充足，我们估算其Q3 营收有望同比增长45%~55%、好适嘉营收同比或基本持平；其他代理业务同比或有小幅下滑。


　　毛利率同比大幅改善，汇率影响下公司财务费用率上升


24Q3 公司毛利率为30.9%，同比+12.5pct、环比+2.9pct。毛利率同比高增、环比略增或系：1）Q3 公司海外订单增长所带来的产能利用率提升，进而带来外销毛利率提升；2）公司主品牌爵宴经营向好、产品结构持续升级带动下毛利率或持续优化。24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.2%/1.6%/3.7%，分别同比-0.01pct/-0.23pct/-0.5pct/+4.07pct。其中销售费用率下滑或系公司正常营销策略、Q4 往往为全年销售费用投放高点、Q3 处相对低位。Q3 人民币升值影响下公司出现一定程度汇兑损失、故而带动财务费用率同环比均有提升。


　　公司双十一开门红阶段表现亮眼，爵宴荣获多榜单TOP1


公司爵宴品牌优势明显，在本次双十一大促中创下尾款首日天猫前四小时破1000 万、在天猫、抖音旗舰店狗零食、宠物零食热卖榜以及京东自营狗零食累计成交榜中更是创下三个TOP1 成绩。公司大单品优势明显，有望享有国内外宠物行业发展红利。


　　维持公司24-26 年盈利预测，目标价20.5 元


　　我们维持盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润1.9/2.0/2.3 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.82/0.92 元。参考可比公司25E 估值23.5XPE，考虑到公司出口订单交付能力强、自主品牌爵宴增速亮眼，给予公司25E25XPE，对应目标价20.5 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司