川宁生物(301301)：抗生素中间体维持高景气 盈利能力提升

本报告导读：


　　业绩稳定增长，抗生素中间体维持高景气，盈利能力提升，合成生物学逐步兑现，看好长期成长空间。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收44.56亿元（+24.43%），归母净利润10.76 亿元（+68.07%）；Q3 单季度营收12.61 亿元（+8.31%），归母净利润3.10 亿元（+24.20%），业绩符合预期。考虑抗生素品种维持高景气及合成生物学产品逐步兑现，上调2024-2026 年EPS 预测为0.63/0.76/0.87 元（原为0.56/0.69/0.83元），参考可比公司估值，给予2025 年PE 23X，上调目标价至17.48元（原14.56 元），维持“增持”评级。


　　盈利能力持续提升。受抗生素主力品种硫氰酸红霉素、青霉素类中间体持续高景气及头孢类中间体价格触底反弹，2024Q1-Q3 毛利率35.82%，同比增长5.89pct，Q3 单季度毛利率37.11%，同比增长3.98pct。工艺优化、自动化改造及降本增效下，盈利能力持续提升，2024Q1-Q3 归母净利率24.14%，同比增长6.27pct，Q3 单季度归母净利率24.56pct，同比增长3.15pct。


　　加码合成生物学研发生产，战略合作赋能发展。公司在上海建立合成生物学研究院，是业内为数不多完成合成生物学选品-研发-大生产的企业之一。截至2024H1，上海研究院完成化妆品活性原料RCB112 角鲨烷、饲料添加剂 RCB114 肌醇、保健品原料 RCB108褪黑素等产品的菌种构建和小试发酵和提取工艺的优化。产能方面，公司“绿色循环产业园项目”已于2023 年年底完成一期项目试车，新产能包括红没药醇300 吨、5-羟基色氨酸300 吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10 吨等，截至2024H1，红没药醇已进入销售阶段，5-羟基色氨酸已进入试生产阶段，麦角硫因、肌醇已进入中试阶段。


　　公司与北京微构工场建立战略合作关系，加速推进 PHA 产业化。


　　合作上海金珵科技，加码AI 赋能研发。上海设立市场部，推进合成生物学产品市场推广和品牌建设，赋能合成生物学业务长远发展。


　　催化剂：新品研发及市场化进程加快；终端产品需求超预期风险提示：产品价格波动风险；新产品研发风险；市场竞争风险

□.丁.丹./.吴.晗    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司