佩蒂股份(300673)：境外业务盈利能力提升 自有品牌保持高速增长

公司发布2024 年第三季度报告，业绩同比高增。2024 年前三季度，公司实现营业收入13.2 亿元，同比+44.3%；实现归母净利润1.55 亿元，同比+630.9%；实现扣非后归母净利润1.52 元，同比+596.0%；毛利率为28.0%，同比+11.2pct，净利率为11.8%，同比+15.1pct。其中单三季度，公司实现营业收入4.8 亿元，同比+12.6%，环比+3.5%，实现归母净利润5685.6 万元，同比+320.0%，环比+1.1%。毛利率为31.0%，同比+12.5pct，环比+2.9pct，净利率为12.1%，同比+9.0pct，环比-0.2pct（主要系Q3 人民币兑美元升值，财务费用率环比+5.5pct）。业绩符合我们此前预期（我们在三季报前瞻中预测公司24Q3 实现归母净利润5600 万元）。


　　海外客户需求良好，境外业务维持稳步增长。三季度海外客户陆续开始备货圣诞节，随着柬埔寨、新西兰工厂产能利用率的爬坡，预计公司ODM 代工业务Q3 继续维持稳步增长。


　　据海关总署数据，24Q3 中国宠物食品出口金额为28.3 亿元，同比+20.8%，环比+1.5%，其中对美出口金额约为5.2 亿元，同比+5%。


　　聚焦“爵宴”等自主品牌，境内营收维持快速增长。据久谦咨询数据，24 年1-9 月佩蒂股份自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上GMV 同比+24%，其中爵宴品牌线上GMV 同比+43%。24Q3 自有品牌线上GMV 同比+21%，爵宴品牌同比+34%。24Q2 爵宴首次推出干粮产品——爵宴原生风干粮系列，上线一个月就登上了618 期间抖音鸭肉味犬主粮、京东风干狗干粮榜单第一名。同时，公司推出新品“爵宴冻干系列”，采用稀有食材，包含牛肝酥、无毛兔耳、伊比利亚黑猪心三款时尚风味。24 年“618”购物节，公司自有品牌销售额再创历史新高，“爵宴”品牌线上GMV 超2500 万元，全平台累计支付金额同比+67%（据公司公众号）。公司仍将继续加大销售费用的投放力度并完善国内营销体系的布局，维持境内业务营收快速增长，24 年1-9 月销售费用为7578 万元，同比+15.8%，同时有望通过提价、加强价格管控、调整产品结构等方式提升国内业务毛利率水平。


　　维持“买入”评级。由于新西兰工厂24 年仍处于大设备调试阶段，同时国内代理业务逐步减量，故我们小幅下调营收预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入18.9/22.3/26.5亿元，同比+34%/+18%/+19%；24 年柬埔寨工厂盈利情况超过此前预期，且故我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润2.0/2.3/2.7 亿元（原24-26 年盈利预测为2.0/2.2/2.5 亿元），当前股价对应PE 为19X/17X/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。

□.盛.瀚./.胡.静.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司