万马股份(002276)：3Q24业绩低于预期 财政发力下公司基本面有望迎修复

3Q24 业绩低于市场预期


　　公司1-3Q24 收入/归母净利/扣非净利130.21/2.55/2.11 亿元，同比+10.9%/-46.7%/-45.3%；其中，3Q24 收入/归母净利/扣非净利44.82/0.49/0.36 亿元，同比-0.5%/-75.0%/-78.6%，环比-5.4%/-64.6%/-70.8%；公司3Q24 业绩低于市场预期，我们认为主要由于电缆下游基建、地产、工程类投资疲软，公司核心业务电缆、高分子材料盈利有所承压。


　　发展趋势


　　核心业务受下游景气度走弱影响，盈利有所承压，但公司市场地位持续增强。


　　公司电力电缆下游60-70%来自政府基建、新能源厂房及地产、工程类项目投资等，3Q24 下游投资景气度走弱，公司采取一定价格策略、巩固市场地位，我们估计电力电缆营收、发货量均接近同比双位数增长，但盈利有所承压。高分子材料业务中低压绝缘料、护套类产品与电力电缆需求关联度强，受到下游周期下行的影响，公司亦采取价格策略保障市场地位稳固，导致盈利有所下降；而高压绝缘料产品下游主要为电网、海风等逆周期属性行业，且为外资厂商定价市场，我们估计高压绝缘料盈利受影响程度较小。向前看，随着4Q24 财政政策逐步落地，我们预期下游电缆需求有望回升，公司核心业务电力电缆、高分子材料基本面有望迎来改善。


　　充电业务保持稳健增长，盈利持续减亏。公司3Q24 充电量2.71 亿度、同比+23%，新增功率数6 万千瓦、同比增长50%；盈利端，我们估计3Q24 或维持同比减亏、主要受益于售桩规模增长。


　　现金流同比改善明显，在手资金充足。公司3Q24 经营性净现金流同比+7.53 亿元、改善明显，主要系公司优化付款方式、采购时增加票据支付。截至3Q24，公司货币资金24.53 亿元，扣除负债后的净现金20.87 亿元，在手资金充足。


　　盈利预测与估值


　　考虑到电缆及高分子业务经营承压，我们下调公司2024/2025 年盈利预测40.8%/29.2%至3.33/5.20 亿元；我们看好25 年财政政策发力、下游需求回暖带动公司基本面修复，叠加市场估值回升，维持目标价9.20 元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2024/2025 年21.9x/14.0x P/E 和27.9x/18.0x P/E，有28.3%的上行空间。


　　风险


　　宏观经济下行，新能源车保有量不及预期，出海进展不及预期。

□.王.颖.东./.曾.韬./.杜.懿.臻    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司