温氏股份(300498)三季报点评：畜禽成本稳步回落 分红、回购彰显信心

主要观点：


　　 Q3公司实现归母净利 50.81 亿元，拟每 10 股派发现金 1.5 元公司公布2024 年三季报：1-9 月实现收入753.8 亿元，同比增长16.5%，归母净利润64.1 亿元，扣非后归母净利润64.6 亿元，同比均扭亏为盈。


　　分季度看，Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润-12.36 亿元，25.63 亿元、50.81 亿元。2024 年9 月末，公司资产负债率54.9%，较6 月末下降4.1 个百分点，同比下降5.5 个百分点。为了更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司提出2024 年前三季度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金1.5 元（含税）。


　　生猪养殖综合成本稳步回落，Q3 生猪业务利润46-47 亿元2024 年1-9 月，公司出栏生猪2156.2 万头，同比增长17.7%，完成全年出栏目标3000-3300 万头65.3%-71.9%；7 月末，公司能繁母猪存栏量约165 万头，配种分娩率上升至87%，为2025 年增长奠定基础。


　　分季度看，Q1、Q2、Q3 公司生猪出栏量718 万头、719 万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%、9.9%,实现生猪业务收入123.1亿元、145 亿元、171 亿元，同比分别增长24.4%、33.9%、42.0%；生猪养殖综合成本15.2 元/公斤、14.2 元/公斤、14 元/公斤以内，成本逐季下降。分月度看，7-9 月公司生猪销售均价分别为18.95 元/公斤、20.45 元/公斤、19.05 元/公斤，7 月生猪养殖综合成本已降至13.8-14元/公斤，由于Q3 行业疫情稳定，我们判断Q3 公司生猪养殖综合成本稳定在14 元以内，对应Q3 生猪业务利润46-47 亿元。


　　毛鸡出栏完全成本稳步回落，Q3 肉鸡业务利润7-8 亿元2024 年1-9 月，公司肉鸡出栏量8.71 亿羽，同比增长1%。分季度看，Q1、Q2、Q3 公司肉鸡出栏量2.7 亿羽、2.8 亿羽、3.2 亿羽，同比分别增长0.2%、-2.2%、4.7%，实现肉鸡业务收入77 亿元、80 亿元、88 亿元，同比分别增长-1.0%、-0.1%、-6.0%；肉鸡养殖完全成本约6.5 元/斤、6.1 元/斤、6 元/斤以内。分月度看，7-9 月公司肉鸡销售均价分别为13.20 元/公斤、13.21 元/公斤、13.03 元/公斤，7 月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6 元/斤，我们判断Q3 毛鸡完全成本稳定在6 元/斤以内，对应Q3 肉鸡业务利润7-8 亿元。


　　生猪产能恢复明显偏慢，黄羽鸡产业有望获得正常盈利①今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3 能繁母猪存栏量环比1 季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025 年生猪价格获得支撑；②2024 年第36 周（9.2-9.8）：黄羽肉鸡在产祖代存栏量152.98 万套，处于2021 年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1304 万套，处于2021 年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量112.6 万套，处于同期相对高位，黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。


　　投资建议


　　我们预计2024-2026 年公司生猪出栏量3300 万头、3700 万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04 亿羽、13.69 亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57 亿元、154.46 亿元、129.51 亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.2%，归母净利润前值2024 年102.57 亿元、2025年154.5 亿元、2026 年129.55 亿元。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，近期公司回购和分红政策彰显信心，维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司