梅花生物(600873)：氨基酸盈利能力增长 味精价格持续承压

事件：2024 年10 月22 日，公司发布了2024 年三季报，实现营收186.81 亿元，同比-8.99%；归母净利润19.95 亿元，同比-7.65%。其中Q3 单季度实现营收60.38 亿元，同比-12.97%，环比-1.92%；归母净利润5.22 亿元，同比-33.96%，环比-27.78%。


　　氨基酸业务Q3 价格环比改善，规划项目有望进一步巩固领先地位。动物营养氨基酸板块是公司的主营业务之一，三季度饲料氨基酸板块营收约28.77 亿元，环比+5.89%，其中价格方面：根据wind 数据，2024 年三单季度苏氨酸、赖氨酸98%、赖氨酸70%均价分别为10.86、10.63、5.29 元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、-2.52%，三季度苏氨酸、赖氨酸98%环比提升显著；赖氨酸70%受供需关系影响价格环比下降。


　　受益于需求好转等因素，四季度的苏、赖氨酸98%均价有所上涨，截止到2024.10.22，三款产品均价分别+1.02、+0.33、-0.33 元/公斤，整体盈利能力提升。产能方面：公司于2024 年上半年公告将建设60 万吨/年赖氨酸及其配套项目，该项目建成后有望进一步巩固公司在赖氨酸这一品种的领先地位。


　　味精价格持续承压。公司目前拥有年产百万吨味精产能，行业内处于领先地位。根据公司披露数据，三季度鲜味剂板块营收约16.85 亿元，环比-8.11%，其中根据百川盈孚数据，2024 年三季度味精均价约为7532 元/吨，环比-5.06%。


　　味精价格下滑主要系受供给端新增产能放量影响，行业竞争有所加剧。


　　投资建议：公司是氨基酸、味精、黄原胶等产品的领先企业，随着豆粕减量政策推动，氨基酸等业务有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入260.73/290.34/322.06 亿元，归母净利润28.01/32.40/33.95 亿元，对应PE 分别为10.07/8.71/8.31 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求不及预期风险；新建产能投产时间不及预期风险；豆粕减量推进进程不及预期风险，人民币汇率波动风险

□.梅.宇.鑫    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司