星宇股份(601799)：三季度营收高速增长 费用管控能力优异

事件：10 月25 日，星宇股份发布2024 年三季报，实现营收92.25 亿元，同比+27.48%，实现归母净利润9.77 亿元，同比+25.02%。


　　公司2024 年Q3 营收持续高增长，持续加强费用控制：


　　公司2024 年Q3 实现收入35.09 亿元，同比+24.77%，环比+6.19%，同环比维持高增长，主要由于：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞2024 年Q3 实现销量61.66 万辆，同比+27.42%，环比+14.84%；2）公司配套的问界、理想、吉利银河、蔚来新车型的放量；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，公司2024 年H1 境外销售收入为2.19 亿元，同比+129.2%。


　　公司2024 年Q3 的综合毛利率为19.94%，同比-1.15 pct，环比-0.43 pct，同环比均有所下滑，主要由于问界M9 等DLP 项目单车价值量高但是毛利率较低。


　　公司2024 年Q3 的期间费用率为8.12%，同比-1.17 pct，环比-0.12 pct，同环比均有改善，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024 年Q3 实现归母净利润3.83 亿元，同比+21.6%，环比+8.96%。


　　公司2024 年Q3 的经营活动产生的现金流量净额为1.36 亿元，同比+253.51%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。公司2024 年三季度末的应收票据和应收账款为21.97 和33.69 亿元，相比2024 年二季度末分别增加2.87和4.02 亿元。


　　客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：


　　三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2024 年H1 公司共承接了38 款车型的新品研发项目，2023 年H1 则为17 款，同比大幅增长；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1 年的部分车型选装/标配ADB/DLP 前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB 和DLP 项目；


　　3）业务全球化，公司目前已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂于2022 年底正式投产，公司未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024 年-2026 年的归母润分别为14.2、18.4、22.9 亿元，对应当前市值，PE 为29.8、23.0、18.5倍。我们给予公司2024 年35 倍PE，对应6 个月目标价为173.95 元/股。


　　风险提示：技术和产品 开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司