佐力药业(300181)：核心产品延续高增 股权激励彰显长期信心

事件：1）10 月27 日，公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入20.45 亿元（yoy+39.59%），实现归母净利润4.21 亿元（yoy+46.93%）；其中2024Q3 实现营业收入6.17 亿元（yoy+35.97%），实现归母净利润1.25 亿元（yoy+40.61%）。


　　2）公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象112 人授予不超过660.50 万股，约占本激励计划公告日公司总股本的0.94%，授予价格为8.07 元/股。


　　3）公司发布2024 年员工持股计划（草案），拟向不超过115 人筹集资金5427.08 万元，受让股份不超过672.5 万股，占公司当前股本0.96%，受让公司回购股份价格为8.07 元/股。


　　核心产品延续高增，百令片同比降幅收窄。公司前三季度公司实现营业收入20.45 亿元（yoy+39.59%），实现归母净利润4.21 亿元（yoy+46.93%），分产品来看：


　　1）乌灵系列同比增长24.88%，延续高增态势，其中乌灵胶囊和灵泽片销售金额分别同比增长22.67%和36.90%；


　　2）百令片系列受集采影响，销售金额同比减少4.89%，降幅进一步收窄；3）中药饮片销售收入同增51.24%；


　　4）中药配方颗粒销售收入同增175.96%；


　　5）佐力医药公司实现新增销售收入1.17 亿元。


　　销售费用控制成效显著，毛利率有一定程度下滑。前三季度公司销售费用率/管理费用率分别为33.46%/3.79%，分别同比下降7.36/0.83pct，集采有效降低销售费用率。前三季度毛利率为61.61%（yoy-7.04%），主要系：1）乌灵胶囊和百令片部分地区因集采降价；2）营收结构变化，毛利率偏低的业务营收增长更快，例如中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司。综合以上，前三季度归母净利率为20.61%（yoy+1.03pct），ROE 为15.82%（yoy+5.14pct）。


　　发布股权激励和员工持股计划，高业绩考核目标彰显发展信心。公司发布2024 年股权激励和员工持股计划，考核目标均为以2024 年归母净利润为基数，2025-2027 年归母净利润增长率分别不低于30%/66%/110%，三年CAGR 约28.06%，彰显公司长期发展信心。


　　投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其　　中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，我们结合三季报业绩和股权激励目标上调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收26.67/34.66/42.73 亿元，分别同比增长37%/30%/23%；实现归母净利润5.57/7.41/9.61 亿元，分别同比增长45%/33%/30%；对应PE 估值分别为22/16/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。

□.刘.鹏./.袁.紫.馨    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司