钢研纳克(300797)2024年三季报点评：业务量增长 业务布局逐步建设完成

事件


　　公司 10月25日公告，2024年前三季度实现营收（7.22亿元，+15.71%），归母净利润（0.87亿元，+5.89%），毛利率（45.95%，-2.45pcts），净利率（9.39%，-0.63pcts）。24Q3实现营收（2.65亿元，同比+13.62%，环比+4.76%），归母净利润（0.38亿元，同比-0.73%，环比+6.45%），毛利率（47.83%，同比-4.94pcts，环比+1.50pcts），净利率（12.28%，同比-2.05pcts，环比+0.31pcts）。


　　背靠钢研集团，深耕金属材料检测


　　公司由原钢研院（钢研集团）出资设立，专业从事金属材料检测技术研究，是我国金属材料检测领域的先行者，是该领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司拥有三个国家级检测中心和三个国家级科技创新平台，产品和服务主要应用于钢铁、冶金、航空航天、核电、新材料等领域，在多个国家重大工程、重点项目中承担材料检测等攻坚任务，形成了以北京总部为基地，青岛、昆山、成都、沈阳等实验室辐射华北、华东、西南、东北区域的布局。业绩稳定增长，业务布局逐步完善公司 2024 年前三季度营业收入（7.22 亿元，+15.71%）有所提高，归母净利润（0.87亿元，+5.89%）也保持增长，主要得益于公司业务向各下游领域的持续渗透、检测业务布局的扩大以及产品技术水平的提升。毛利率（45.95%，-2.45pcts）有所下降，而净利率（9.39%，-0.63pcts）降幅收窄。


　　从公司各实验室建设进展来看，青岛平度实验室和沈阳纳克实验室已正式投入运营，涿州实验室试样加工车间投产运营，西安、德阳实验室取得CMA 资质启动试运营。


　　费用率有所下降，研发投入保持增长


　　公司 2024 年前三季度期间费用率（39.62%，-0.56pcts）有所下降，主要得益于三费费率（27.85%，-2.10pcts）下降所致，其中销售费用率（13.05%，-1.23pcts）和管理费用率（14.10%，-1.21pcts）均有所下降，财务费用率（0.69%，+0.33pcts）增加主要系利息收入减少以及汇兑损失增加所致。公司研发费用（0.85亿元，+33.13%）保持增长态势，研发费用率（11.78%，+1.54pcts）有所提高，主要是公司研发人员增加、测试费及管理支持费用增加所致。


　　公司 2024 年前三季度应收账款 3.11亿元，较 2023年末增加 51.73%，大客户一般在四季度结算，届时会带来收入的增加。


　　股权激励指标全方位考核公司经营情况，激发员工积极性公司 2021 年 12 月推出首期限制性股票激励计划，以 2020 年业绩为基准，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率、△EVA为指标，对公司成长能力、盈利能力和收益质量进行全面考核。除了与公司自身进行比较外，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率还需与同行业平均水平或对标企业进行横向比较。


　　按照本激励计划行权目标，2024 年净利润复合增长率（以股权激励成本摊销前净利润为准）不低于17.00%，同时加权平均净资产收益率不低于12.50%以及△EVA>0的情况下，还需满足与同行业或对标企业对比的指标要求，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票。


　　以此推算，公司 2024 年股权激励费用摊销前归母净利润需达到 1.45亿元。


　　金属材料检测应用广泛，市场空间较大


　　检测行业已经渗透到生产生活的各个环节，金属材料检测应用领域广泛，随着产业结构调整不断深入，传统产业逐渐完成转型升级，除了钢铁、冶金、有色、机械等战略性基础资源行业，航空航天、船舶、轨道交通等新兴行业的发展催生了新材料、新结构和新工艺的涌现，必然需要建立新材料标准体系、新材料测试评价及检测技术，为金属材料检测行业提供了新的发展契机，环境、食品、石化等其他产业的持续拓展还将进一步扩大行业需求。除此之外，航空母舰、大吨位驱逐舰、航天大吨位火箭、民航飞机、核电站等国家重大工程项目的发展也需要更高水平、更高效率的金属材料评价服务，检测行业总体市场规模不断扩大。


　　投资建议


　　我们认为：


　　1）公司在金属材料检测行业内拥有较高地位，形成了以检测技术为平台、各检测相关业务相辅相成协同发展的业务模式，可满足客户多种检测需求，在保持技术领先优势的同时，帮助客户节约成本，有利于与客户形成稳定合作关系，为业绩的稳定提供保障；2）公司在成都、昆山、青岛等地实验室的达产达效，以及沈阳、德阳、西安、株洲、涿州等地实验室建设与运营，将延伸公司产品应用领域、扩大业务覆盖范围，提高检测服务水平与仪器生产能力，助力公司抢占市场；3）公司股权激励计划能够有效激发员工积极性，为业绩增长及公司整体经营情况给予支撑。


　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为 11.30 亿元、13.61 亿元、16.53 亿元，归母净利润分别为 1.51 亿元、1.89 亿元、2.42亿元，EPS 分别为10.39元、0.49元、0.63元，维持“买入”评级，目标价15.50元，对应2024-2026年PE分别为40倍、32倍、25倍。


　　风险提示


　　公司品牌受损风险、核心人员流失风险、产品技术创新能力下降风险等。

□.梁.晨./.张.超./.王.绮.文    .中.航.证.券.有.限.公.司