天佑德酒(002646)：Q3业绩承压 静待需求恢复

事件：公司发布2024 年第三季度季报，2024Q1-Q3 实现营业收入9.87 亿元，同比增长4.89%；实现归母净利润5744.84 万元，同比下降45.80%；实现扣非归母净利润5445.34 万元，同比下降45.44%。根据计算，2024Q3 实现营业收入2.28亿元，同比下降18.76%；实现归母净利润-2216.92 万元，上年同期为945.73 万元；实现扣非归母净利润-2204.04 万元，上年同期为88.39 万元。


三季度延续下滑，营销转型持续深化。24Q3 公司营收同比下降18.8%，下降幅度较第二季度略有增加，预计主要是受到白酒行业调整影响。第三季度末合同负债0.78 亿元，同比减少0.14 亿元，环比基本持平。为进一步落实“营销、创新”两大驱动力，推动公司新产品业务的快速发展，公司调整组织架构，成立新产品开发部。


毛利率有所下降，期间费用率有所提升影响盈利水平。24Q3 毛利率同比下降6.4pct 至59.1%，预计与收入规模减少有关。24Q3 销售费用率/管理费用率分别同比提升2.6/3.6pct，公司基于营销转型的市场费用投入有所增加。管理费用提升预计主要是因为股权激励费用增加及收入规模下降。综合影响下，24Q3 归母净利润-0.2 亿元，上年同期盈利0.09 亿元。


投资建议：结合前三季度经营情况，调整盈利预测，预计24-26 年公司营业收入分别为12.1/13.5/ 15.1 亿元，同比增速为-0.3%/12.2%/11.7%。预计归母净利润分别为0.5/0.8/1.2 亿元，同比增速为-49.5%/86.4%/43.9%，维持“增持”评级。


风险提示： 产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

□.熊.鹏./.尤.诗.超    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司