力诺特玻(301188)：盈利水平季节性调整 期待模制瓶放量

事件一：公司发布2024 年三季报。前三季度公司实现营业收入8.3 亿元，同比+20.2%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.7、0.6 亿元，分别同比+31.4%、+46.2%。单三季度实现营收2.7 亿元，同比+17.8%，环比-8.1%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.19、0.17 亿元，分别同比+42.3%、+45.5%，分别环比-27.5%、-29.6%。


　　事件二：公司中硼硅输液瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心（简称“CDE”）技术评审，已在CDE 原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，规格为50ml-1000ml，转“A”后表明公司生产的中硼硅玻璃输液瓶可以正式批量化上市销售。


　　事件三：10 月20 日晚公司公告，控股股东力诺投资近日与建设银行签订《上市公司股票增持贷款合同》，借款金额1 亿元，借款期限12 个月，并拟于公告日起6 个月内，以集中竞价方式回购增持公司股票，增持金额不低于5000 万元，不超过1 亿元。


　　模制瓶营收贡献仍有限，期待客户认证后逐步打开市场。我们认为，公司三季度营收同比增长主要由于传统耐热玻璃业务出口以及中硼硅管制瓶出货同比仍保持增加，而单季营收环比下降主要由于7-8 月为下游药企检修季，对应药用玻璃需求为传统淡季。


　　公司中硼硅注射剂瓶于2024 年4 月底在CDE 激活“A”状态，由于药用包装行业的特殊性，下游客户认证尚需一定周期，因此我们认为24Q3 公司中硼硅模制瓶产品对营收贡献仍相对有限。公司当前正加大模制瓶市场开发与客户认证力度，预计随着客户认证通过数量的增加，模制瓶产品营收贡献有望逐步提升。本次公司通过CDE 技术审批的输液瓶占整体模制瓶市场虽然比例不高，但由于规格更大，因而产品单位价格相对注射剂瓶更高，且有利于公司进一步丰富模制瓶业务产品矩阵，提高市场影响力。


　　旺季到来+模制瓶逐步贡献增量，盈利水平有望提升。盈利水平来看，24Q3 公司整体实现毛利率18.4%，同比+0.2pcts，环比-1.5pcts，我们认为公司单季毛利率环比下降主要受中硼硅管制瓶季节性发货下滑影响；单三季度期间费用率11.5%，同比-0.7pcts，环比+0.3pcts。24Q3 公司实现销售净利率7.1%，同比+1.2pcts，环比-1.9pcts。我们预计随着四季度药用玻璃传统旺季的到来以及中硼硅模制瓶逐步发货，公司盈利水平有望实现修复及提升。


　　投资建议：公司年内二次回购股份，彰显对长期发展的信心及对自身长期投资价值的认可。公司中硼硅模制瓶产品顺利过“A”后，积极推动客户验证和市场推广，有望打造长期第二增长曲线。由于模制瓶出货节奏略慢于预期，我们调整相应出货假设，调整后公司24-26 年预期归母净利润分别为1.1、1.9、2.4 亿元，（前次预测24-26 年分别为1.5、2.2、2.6 亿元）；当前股价对应PE 分别为34.0、20.1、15.3 倍，对应PB 为2.3、2.1、1.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：客户认证不及预期；行业竞争格局恶化；原燃料成本大幅波动等。

□.孙.颖./.刘.铭.政    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司