伊之密(300415)：2024Q3业绩大超预期 上调盈利预测

事件：公司发布2024 年三季报，实现营业收入36.73 亿元，同比增长24.95%，实现归母净利润4.80 亿元，同比增长31.71%，实现扣非归母净利润4.68 亿元，同比增长35.97%。其中，单三季度实现营业收入13.04 亿元，同比增长33.23%，实现归母净利润1.81 亿元，同比增长59.78%，实现扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长73.76%，大超市场预期。


　　2024Q3 业绩显著提升，大超市场预期。


　　（1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长33.23%，归母净利润同比增长59.78%，扣非归母净利润同比增长73.76%，是自2023Q2 业绩增速转正以来，增速最高的季度，大超市场预期。我们认为，2022 年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023 年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力。产品端，我们判断注塑机和压铸机均实现不错的增速，且压铸机持续高端化（比如HII 系列和LEAP 系列等），不仅市场推广顺利，亦有望带动盈利能力提升。此外，海外市场一直是公司拓展的重心之一，不仅能对冲国内需求的周期性，亦能够提供不错的弹性，持续高增可期。


　　（2）盈利能力：2024Q3，公司综合毛利率为35.01%，同比增加0.87pct，净利率为14.36%，同比增加2.56pct，均有显著提升，充分体现了公司自去年3 季度开始订单大幅增长所带来的规模化效应（市场所担心的推出中低端机型影响盈利水平的情况并未出现），以及产品高端化带来的盈利提升（比如压铸机对应的LEAP 高端系列等）。


　　注塑+压铸正迎来共振，复苏持续。


　　（1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017 年行业上行，2018-2019 年下行，2020 年-2021 年上半年上行，2021 年下半年-2022 年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势，为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024 年复苏的持续性展望乐观，公司有望受益。此外，公司产品迭代速度快，2023 年，全新的SKIII 产品系列注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售；超大型注塑机8500T 正式出机并交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破，也奠定了公司超大型注塑机在全球同行业的领先地位。


　　（2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022 年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T 的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP 系列7000T、9000T 并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力。2024 上半年，超大型压铸机LEAP 7000T 成功交付长安汽车，将应用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产，也是伊之密在金属成型领域的重要里程碑。


　　维持“增持”评级：基于2024Q3 业绩大超预期，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为6.21/7.61/9.08 亿元（前值为5.98/7.35/8.78 亿元），同比分别增长30%/23%/19%，对应的PE 分别为19、15、13 倍。


　　风险提示：新接订单增长不及预期、海外市场开拓不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

□.王.可./.谢.校.辉    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司