瑞芯微(603893)：Q3收入再创新高 端侧AI有望带动量价齐升

事件：公司发布2024 年第三季度报告，报告期内实现营业收入9.11 亿元，同比增长51.36%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长221.68%，实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长224.03%。


　　公司三季度创历史新高，持续快速增长。公司前三季度实现收入21.6 亿元，yoy+48.47%，归母净利润3.52 亿元，yoy+354.9%，扣非归母净利润3.43 亿元，yoy+417.14%，毛利率36.52%，yoy+1.71 pct；其中Q3 实现营业收入9.11 亿元，yoy+51.36%，qoq+29.12%，实现归母净利润1.69 亿元，yoy+221.68%，qoq+46.75%，扣非归母净利润1.67 亿元，yoy+224.03%，qoq+50.32%，毛利率37.34%，年内新高，yoy+1.26 pct，qoq+0.48 pct。费用方面，研发费用本季度持续增长为1.46 亿，收入规模提升研发费用率环比下降，本季为16%，环比下降4pct 带动利润弹性。依托公司在AIoT 的持续增长，尤其是在汽车电子，以及工业、行业类、消费类等市场的提升，叠加第三季度是行业传统旺季，公司三季度收入创历史单季新高。


　　AIoT 行业智能化渗透率提升，下游需求带动公司业绩高增。2024 年前三季度，公司AIoT 各产品线需求呈现群体性增长，公司是国产AIoT SoC 领先厂商，深耕行业多年，基于AIoT 的各种技术、产品、场景优势布局，致力于为下游客户提供多场景计算的AIoT 平台，以RK3588 系列为旗舰，在各条产品线形成多层次、满足不同需求的产品组合拳，并发挥NPU 在AI 算法实现上的优势，促进在AIoT 多产品线的占有率持续提升。目前汽车电子领域拥有较好优势，旗舰产品RK3588M 已在主流车厂导入，并在中高端等车型量产。新品方面，RK3576、RK2118、RV1103B 等快速导入目标领域的头部客户，形成了新的增量，并将在未来持续释放增量价值。随AI 大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，公司业绩有望受益AIoT 智能化发展快速增长。


　　端侧AI 浪潮下，算力芯片厂商有望量价齐升。端侧AI 是当下海内外大厂重点推进方向，AI Agent 替代人类在复杂任务场景的落地，将会加速生产力创新，赋能大厂ROI提升，进入正循环。此外多场景推理需求爆发，算力迎第二增长曲线。公司旗舰芯片RK3588 是国内SoC 国产旗舰产品，性能直接对标海外高端产品，应用于车载、ARVR、ARM PC、边缘计算等领域，属于中高端消费场景的极少数国产化选择，极具稀缺性。


　　在边缘计算服务器领域，公司业务快速推进，有望随AI 浪潮进入快速成长通道。经过2 年的积累，公司旗舰芯片RK3588 量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK3576，RV1106/1103 为代表的新品及次新产品也加速放量，成长空间广阔。


　　考虑到端侧AI 有望带动公司高端旗舰产品放量，我们上调2024-2026 年公司将实现4.65/6.51/8.46 亿净利润（24-26 年前值3.49/5.38/7.09 亿元），对应PE 估值分别为80/57/44 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

□.王.芳./.杨.旭./.李.雪.峰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司