爱美客(300896)：创新性和高端化深度布局 期待新品亮眼表现

事件：公司2024 年前三季度实现营业收入23.76 亿元，同比+9.46%，归母净利润15.86亿元，同比+11.79%，扣非归母净利润15.30 亿元，同比+9.66%。


　　其中，24Q3 实现营业收入7.19 亿元，同比+1.10%，归母净利润4.65 亿元，同比+2.13%，扣非归母净利润4.42 亿元，同比-4.35%。


　　行业消费景气度回落，三季度收入略显承压。宏观经济环境和消费者支出意愿等多重因素使得消费者在医美可选消费上趋于理性，我们预计主打大众消费的基础护理功效的嗨体系列依靠高频次和价格适中的优势，仍保持稳健增长；然而，再生系列和宝尼达等高端产品由于价格较高、效果显现周期较长，短期内消费意愿有所限制，销售表现略显承压。


　　毛利率、净利率仍处较高水平。公司24Q3 毛利率94.55%，微降0.52pcts，预计与溶液类注射产品中嗨体水光类产品提升带来的结构性影响相关；公司销售/管理/研发费率为8.99%/3.30%/8.58%，分别同比+0.08/-1.16/+0.82pcts。综合来看，公司24Q3 净利率同比+0.59pcts 至64.54%。


　　产品管线多元化，创新性和高端化深度布局。公司聚焦于抗衰老和皮肤再生修复技术的创新，以提升产品的独特性和技术壁垒，满足不同层次客户对深层次抗衰和功效护肤的需求。10 月9 日，公司新品医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获批，用于改善轻中度的颏部后缩，进一步丰富了公司在高端长效填充剂市场的差异化产品矩阵；此外，公司注射用A 型肉毒毒素已进入注册申报阶段，获批后将进一步丰富医美治疗方案。同时，公司还储备了米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏和利拉鲁肽注射液等多个项目，涵盖皮肤填充、麻醉止痛、毛发护理和体重管理等多个领域。


　　投资建议：公司积极探索微创和注射类医美产品的新方向。预计公司2024~2026 年EPS 分别为7.01/8.33/9.81 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。

□.吴.岑    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司