协创数据(300857)：业绩高速增长 算力业务落地在即

事件：2024 年10 月28 日，公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入53.95 亿元，同比增长67.11%，实现归母净利润5.57 亿元，同比增长184.46%，实现扣非净利润5.47 亿元，同比增长186.58%，业绩持续快速增长。


　　毛利率持续提升，视频云用户数显著增长。2024 年Q3 单季度，公司毛利率为18.62%，同比提升5.47pcts，主要受益于原有低毛利率ODM 业务收入占比降低，以及大健康等高毛利产品销量实现持续增长，其中商用智能无人自助饮品机业务已经在全国71 个城市陆续开始投放运营。云服务方面，公司VSaaS（视频监控即服务）视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU（每用户平均收入）值稳步提升。


　　存货持续攀升，大量采购GPU，算力业务落地在即。2024 年6 月至10月，公司相继与日本优必选、优崴超级运算、中国移动国际、广州奥佳以及国内头部互联网企业达成合作或服务协议，内容包括合作运营、算力采购（2024年10 月24 日公司公告，因规划万卡级服务器集群，采购H20 NVLINK 型AIGPU 服务器）等，涉及云算力租赁、行业大模型应用、海外区域的算力资源整合等。截至目前，公司已采购多台ARM 算力，X86 算力和GPU 算力服务器，已在国内多地部署并投入运营，主要面向图形渲染、视频编辑、数据分析、游戏加速等算力需求。截至2024 年9 月，公司存货为17.98 亿元，环比增加3.04 亿元，同比增加7.51 亿元。我们认为，公司存货与相关订单签订或表明算力业务落地在即，业绩有望进入高增长阶段。


　　投资建议：公司原有业务全面升级，服务器再制造市场需求旺盛，新布局AI算力服务进展顺利，有望迎来业绩高速增长期。我们预计公司2024-2026 年收入为79.48 亿元、110.04 亿元和149.93 亿元，归母净利润为8.25 亿元、11.64亿元和16.42 亿元，PE 为23 倍、16 倍、12 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：云业务开展不及预期、服务器业务不及预期、宏观经济波动。

□.杨.烨./.罗.云.扬    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司