华密新材(836247)：Q3业绩环比增长 经营性现金流同比改善

投资要点


　　2024Q1-3 营收与业绩同比下滑，Q3 归母净利润与毛利率环比改善。公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入2.91 亿元，同比-0.52%；归母净利润0.32 亿元，同比-23.44%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比-22.65%。单季度来看，2024Q3 实现营收1.00 亿元，同比-2.30%，环比-0.31%；归母净利润0.11 亿元，同比-37.92%，环比+10.62%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比-35.32%，环比+13.02%。从毛利率水平来看，2024Q1-3 公司实现销售毛利率30.68%，同比+0.2pct；2024Q3 公司实现销售毛利率31.35%，同比-2.70pct，环比+2.29pct。


　　费用率水平有所上升，经营活动现金流改善。2024Q1-3 公司期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别同比+0.96、+1.36、+0.50 pct。


　　其中，销售费用较上年同期增长27.93%，主要原因系销售人员为拓展业务，业务招待费、参加展会费用增加；财务费用较上年同期增长319.01%，主要系本期新增银行借款利息增加所致。同时，公司加大研发投入，研发人员增加导致工资支出增加，研发费用较上年同期增长32.99%。此外，得益于销售回款增加及采购成本的控制，2024Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为1717.38 万元，同比大幅增长179.22%。


　　材料与制品双业务并驱筑基，合资设立控股子公司扩大优势。1）材料与制品双业务并驾齐驱：公司在材料端具备较强配方实力，在制品端具备丰富的设计经验，技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，部分特种橡胶配方成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，参与起草、修订多项国家标准和行业标准，并服务于中国中车、三一重工、长城汽车等国内知名企业。2）合资设立控股子公司：公司以特种橡塑材料及制品业务为核心，积极寻求与产业链上下游优质企业的战略合作以扩大竞争优势。2024 年8 月，公司以自有资金1020 万元与河北盛密企业管理咨询合伙企业（有限合伙）合资设立子公司河北车安新材科技有限公司，并持股51%，后续该子公司有望借助合作方较为丰富的客户资源优势，扩大公司在特种橡塑制品领域的产销优势。


　　盈利预测与投资评级：材料与制品双业务并驾齐驱，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司短期业绩下滑承压，我们下调公司2024~2026 归母净利润预测至0.57/0.79/1.21 亿元（前值为0.62/0.88/1.22 亿元），对应最新PE 为50.80/36.59/24.05 倍，给予“增持”评级。


　　风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

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