登康口腔(001328)：Q3业绩符合预期 产品结构升级推动毛利率显著改善

投资要点：


公司发布24 年三季报，业绩基本符合预期。24 年前三季度公司实现营业收入10.53 亿元，同比增长4.1%，归母净利润1.18 亿，同比增长9.5%。24Q3 单季度营业收入3.50 亿，同比增长1.6%，归母净利润0.46 亿，同比增长9.2%。


产品：牙膏主业优势稳固，积极拓展新品类布局口腔大健康。公司牙膏主业优势稳固，份额持续提升，根据尼尔森零售研究数据显示，在线下销售渠道中，公司牙膏产品的零售额市场份额占比为 8.57%，行业排名升至第三、本土品牌第二。公司核心品牌“冷酸灵”经过多年的培育与发展，已成长为我国抗敏感牙膏细分领域的领导品牌，2024 年上半年，“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为 62.92%。牙刷作为口腔护理用品中第二大品类，根据尼尔森零售研究数据，2024 年上半年冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额占比提升至 5.64%，位居行业第二、本土品牌第二。同时公司积极拓展新品类，围绕口腔大健康布局电动牙刷、冲牙器、牙齿脱敏剂等，有望逐步释放新增量。


2024H1 公司牙膏（含成人牙膏、儿童牙膏）、牙刷（含成人牙刷、儿童牙刷）、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品收入占比分别为83.7%、13.6%、0.7%、1.9%。


渠道：深耕线下构筑渠道壁垒，电商增长有望提速。公司制定“精耕分销、强化 KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势，从而更好地满足了消费者从“到店”转向“到店+到家”的购物习惯变化。在电商渠道，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，坚定品牌定位，构建电商产品矩阵, 2024H1 公司电商及其他收入1.79 亿，同比增长16.92%，电商收入占比提升至25.5%。在线下渠道，公司根据“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针，通过分布在全国 31 个省、自治区、直辖市以及 2,000 余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。其中特别是针对最广阔的县域乡镇市场，公司以独特的县域开发模式打造了登康口腔在三四线市场的渠道壁垒。2024H1 公司线下渠道收入5.23 亿，同比增长2.1%。


Q3 毛利率显著改善，产品结构升级逻辑持续兑现。24Q3 公司毛利率为53.9%，同比+7.0pct，环比+8.6pct，公司Q3 毛利率同环比均显著改善，主要受益于产品结构升级。


公司积极提升售价更高的“专研系列”、“医研系列”，优化产品结构，推动盈利改善。24Q3公司净利率为13.0%，同比+0.9pct，环比+2.8pct。费用端，24Q3 公司期间费用率为 40.9%，同比+7.7pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.4%、4.3%、3.7%、-0.6%，分别同比+7.0、+0.2、-0.1、+0.6pct。


公司销售费用率显著提升主要与发力电商渠道、加大营销投入有关。


口腔医疗高客单推动日常口腔护理支付意愿提升，功效卖点及形式创新（如按压式对挤压式的替代），牙膏行业有望持续产品升级，当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智，立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量；线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道，创新营销打造国货新动能，看好公司持续稳健增长。维持2024-2026 年公司归母净利润分别为1.66、1.91、2.16亿元，同比增速分别为17.8%、14.6%、13.5%，对应PE 为30、26、23 倍，维持“增持”评级。


风险提示：终端需求疲软，电商渠道竞争加剧。

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