建霖家居(603408)：Q3业绩符合预期 深化全球布局驱动稳健增长

投资要点：


　　公司发布24 年三季报，业绩基本符合预期：24 年前三季度公司收入37.77 亿元，同比增长22.2%，归母净利润3.97 亿元，同比增长36.7%；单三季度公司收入13.34 亿元，同比增长10.4%，归母净利润1.38 亿元，同比增长4.9%。


　　产品：深耕厨卫市场，新品迭代+品类拓展有望贡献增量。公司聚焦大健康产业，形成涵盖厨卫、净水、宜居空气、健康照护等在内的产业生态，2023 年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品收入占比分别为66.2%、14.4%、14.0%、4.8%。公司深耕厨卫市场，厨卫产品以花洒、龙头为主，新品迭代+大客户渗透率提升+新客户开拓，核心主业稳健增长。净水产品，内销优势延续，伴随泰国基地产能扩充，有望加强开拓外销市场。同时公司产品品类持续扩充，有望逐步贡献增量。


　　客户：挖潜存量开拓增量，本地化运营加强粘性。公司海外业务以北美市场为主，近年来逐步拓展欧带市场。凭借多品类运营、全球化布局优势，下游客户以品牌大客户为主，如马斯科集团、科勒集团等全球厨卫品牌企业，近年来公司积极开拓零售卖场、建材批发等客户，如公司与Lowe’s、The home depot(THD)家得宝等卖场在部分品类已建立合作。


　　此外公司依托美国子公司加强本地化运营，2023 年美国子公司“建霖科技（美国）有限公司”的落地，有效推动北美在地化服务能力提升，有利于增加客户粘性，外销竞争优势持续。同时公司巩固同时发挥家居供应链优势，布局跨境电商业务。


　　制造：深化全球产能布局，数智转型提升运营效率。公司在国内拥有厦门、漳州、宁波等多个生产基地，2019 年公司设立全资子公司泰国建霖筹建一期工厂，且此后对泰国基地进行产能扩充，当前二期工厂也已投产。同时公司于10.26 最新发布公告，拟投资建设墨西哥生产基地，投资金额不超4000 万美元，全球化的产能布局弱化关税风险，积极响应客户需求。公司坚持数智转型，2023 年人均创收较2019 年提升28.2%。


　　人民币汇率、产品结构等变动影响下，24Q3 毛利率同比略有下滑。24Q3 公司毛利率为26.1%，同比-1.2pct，毛利率同比略有下滑，主要与人民币升值、产品结构变化、泰国二期工厂投产等因素有关。24Q3 公司净利率为10.3%，同比-0.6pct，24Q3 期间费用率为14.8%，同比+0.4pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.7%、5.5%、5.2%、0.4%，销售费用率、研发费用率分别同比提升0.4、0.1pct，管理费用率及财务费用率同比基本持平。


　　建霖家居立足于厨卫主业，聚焦大健康产业进行品类拓展，提升存量客户份额，积极拓新客户，外销业务稳健增长，内销市场逐步发力。我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为5.13、6.00、7.00 亿元，同比增速分别为20.7%、16.9%、16.8%，对应PE 分别为12、10、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求修复不及预期，客户拓展不及预期。

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