平煤股份(601666)：24Q3业绩环比持平 增资新疆子公司有利于扩储发展

24Q3 归母净利环比持平。公司前三季度实现营收/归母净利233.2/20.4 亿元，同比+0.8%/-34.9%； 其中Q3 实现归母净利6.52 亿元， 同比/ 环比-27.9%/+0.03%，扣非归母净利6.39 亿元，同比/环比-29.5%/-2.1%。


　　经营数据：24Q3 原煤产量环比-9%，成本下行致毛利环比基本持平。1）产销量：前三季度实现原煤产量2106 万吨，同比-8.7%，其中24Q3 产量685万吨，同比/环比-10.8%/-9.6%。前三季度商品煤销量/自有商品煤销量2008/1713 万吨，同比-13.1%/-16.4%，其中24Q3 商品煤销量/自有商品煤销量659/558 万吨，同比-12.9%/-15.3%，环比+0.3%/-1.4%。2）价格：前三季度商品煤综合售价1033 元/吨，同比+8.2%，其中24Q3 售价918 元/吨，同比/环比+5.6%/-9.7%。3）成本：前三季度综合单位成本718 元/吨，同比+11.1%，其中24Q3 单位成本608 元/吨，同比/环比+5.5%/-13.8%。4）毛利：24Q3 煤炭业务毛利20.4 亿元，同比/环比-8%/-0.2%；毛利率为33.7%，同比持平，环比+3.1pct。


　　增资新疆平煤天安电投能源，有利于扩储参与新疆资源开发。为参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿64.89 平方公里勘查探矿权，公司拟向持股51%的子公司新疆平煤天安电投能源追加投资7650 万元（中电投新疆能源化工集团和丰有限公司同比例追加投资7350 万元），以缴纳竞拍保证金2 亿元。我们认为对下属子公司进行增资将有利于深入推进公司参与新疆资源开发，做大做强做优核心主业，进一步增加公司煤炭资源储量。


　　新增产能有望推进，优质资产注入可期。根据集团避免同业竞争的承诺，在夏店矿及梁北二井投产后36 个月内且不存在重大权属瑕疵等障碍的情况下，公司承诺提出收购议案，并力争在启动收购后的12 个月内完成收购。我们认为，夏店矿、梁北二井等优质资产注入进展有望推进，有利于增厚公司业绩。


　　盈利预测与估值。我们认为，公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，预计焦煤长协价格中枢有望维持高位。考虑年初事故对公司生产有一定减量压力，预计公司24-26 年归母净利为34.3/38/39.3 亿元，EPS 为1.38/1.53/1.59 元，参考可比公司给予公司2024 年8~9 倍PE，对应合理价值区间12.69~14.28 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。

□.李.淼./.王.涛./.吴.杰./.朱.彤    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司