川环科技(300547)：液冷管路市场前景可期 公司强自研、成本控制力将获超额增长

汽车是“汽车软管超市”，国内汽车管路总成龙头供应商。公司于2016 年在深圳证券交易所挂牌上市。公司自设立以来一直专注橡塑管路的研产销业务，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管等多种类型。是国内少数同时具备橡塑管路集成供应商。连续10 多年获得中国橡胶工业协会评选的“中国胶管十强企业”。近年来公司营收持续快速增长。公司2023 年实现营收11.09 亿元，同比+22.3%，1H24 营收同比+39.1%；盈利能力稳中有升，公司净利率从2021年13.5%低点持续提升，2023年为14.6%，1H24为15.4%。


　　受益排放升级车用管路持续增长，储能、数据中心等提供管路中远期增长。


　　1）汽车用管路市场新机遇：排放法规提升带来的管路升级，为了应对更加严苛排放要求，管路企业需要开发更加耐油、低渗透性能的管路材料，以及多层管路加工工艺。新能源汽车发展提升汽车软管行业空间，我们测算2024 年我国汽车仅热管理环节的橡塑管路市场规模可达151 亿元，随着新能源汽车渗透率的提升，尤其是插电混动（含增程）车型高速增长，汽车管路市场规模仍将持续增长。


　　2）储能及数据中心打开管路行业新赛道：风光装机占比提升与政策加持推动表前储能需求增长，锂电储能主导新型储能装机，锂电储能热管理重要性高，大容量发展趋势下持续向液冷方案演进。橡塑管路将是储能液冷系统二三级管路主材，我们测算预计到2028 年我国储能液冷系统用冷却管路的市场规模有望接近45 亿元；人工智能、云计算、AI 大模型等应用对于算力需求的不断增长，推动数据中心设备性能与功耗持续攀升，进而对散热效率提出了较高的要求。受益算力需求爆发，液冷系统市场空间可期。我们测算预计到2028 年我国液冷服务器冷却系统市场规模有望达22-31 亿美元。


　　投资亮点：


　　1）管路集成供应商与强自研能力。公司具备新材料和工艺的开发优势，90 年代进入汽车胶管领域，目前仍然以橡塑软管为主业。公司在专利及研发投入都体现了其在材料、工艺领域积极投入。自制尼龙管路总成核心零部件也彰显了强自研能力。


　　2）成本费用控制能力优秀，利润与造血能力表现稳健且优于同业。公司主营业务汽车胶管及总成毛利率维持稳健，2018 年至今基本维持在25%以上，相比同业公司维持一定领先水平。公司较高的毛利率表现是公司对配方材料、工艺创新多年积累的综合表现。公司费用端管控能力强，期间费用率逐年持续走低，24H1 期间费用合计8.5%，同业普遍在10%以上。


　　3）传统赛道充分覆盖优质客户，储能/超算中心等新市场开拓顺利。传统赛道业务扎实，充分覆盖头部主机厂与主流车型。储能与数据中心市场开拓顺利，有望成为公司第二增长曲线。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通，目前两个领域液冷管路系统产品布局已初见成效，已实现批量供货。


　　盈利预测与投资评级：我们看好管路行业发展前景，且公司具备较强的研发能　　力和成本费用控制能力，未来有望持续获得超额增长。我们预计公司2024-2026 年有望实现营收14.5/18.4/23.4 亿元，分别增长30.9%、26.7%和27.5%。公司2024-2026 年综合毛利率分别为25.9%、26.0%和26.2%。实现归母净利润2.1/2.6/3.3 亿元，对应EPS 0.96/1.21/1.54 元。按照当前股价，对应PE 19x/15x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：全球汽车需求不及预期、新能源汽车及混动车型销量不及预期、石油、天然气带来的合成橡胶价格上涨超预期等。

□.李.金.锦./.吴.征.洋./.曹.泽.宇    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司