中宠股份(002891)：境内外业务持续增长 境内业务实现盈利

事件：公司公布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营业收入31.89亿元，yoy17.56%，归母净利润2.82 亿元，yoy59.54%；其中第三季度实现营业收入12.32 亿元，yoy23.55%，归母净利润1.40 亿元，yoy73.18%。


　　境内外业务稳步推进，境内业务实现盈利。境外业务，公司一方面努力扩大OEM/ODM 产品市场规模的，另一方面积极培育自主品牌市场，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度。截止24Q3 公司已在全球拥有22 间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球五大洲82个国家和地区，自主品牌出口至全球五大洲68 个国家和地区。境内业务，公司国内自主品牌持续推进，境内业务今年已经实现全面盈利，未来随着生产端效率提升，产品结构优化，直营渠道优化等举措，盈利能力有望持续提升。


　　毛利率同比提升，投资收益贡献盈利。24 前三季度公司整体毛利率27.55%，相比去年同期提升1.70 个百分点，相比中报略降0.42 个百分点，我们判断是汇率波动及海外原料价格波动等原因造成。费用率方面，公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为10.45%、4.17%、1.60%和0.53%，相比去年同期分别变动1.17、0.30、0.26 和-0.10 个百分点，四项费用率合计上升1.63 个百分点。Q3 公司出资设立的产业基金中宠汇英分配投资收益3330万元，带动公司前三季度销售净利率达到9.48%，同比提升1.18 个百分点。


　　国内自主品牌建设持续聚焦。三季度公司在国内品牌建设维度持续发力，旗下三大自主品牌快速发展。新西兰ZEAL 与奈娃家族合作组成 “ZEAL 超可奈联盟”，旗下ZEAL0 号罐、ZEAL 风干粮等多款热门产品屡次登陆李佳琦直播间；Toptrees 领先与国民爆剧IP“甄嬛传”官宣合作，全线联名产品上线，线上线下销售增长迅猛；wanpy 顽皮在亚宠展期间全新推出“顽皮小金盾”猫粮，线下上线了wanpy 顽皮冻干羊奶棒。


　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务维持稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整成果和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.02、3.99 和4.92 亿元，EPS 为1.03、1.36 和1.67 元，PE为29、22 和18 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

□.程.诗.月    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司