萤石网络(688475)：坚持费用投入力度 积极布局新品和生态

公司披露2024 年三季报：2024 年前三季度营收39.6 亿元，同比增长12.9%；归母净利润3.75 亿元，同比下滑6.7%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比下滑5.5%。其中24Q3营收13.8 亿元，同比增长12.7%；归母净利润0.93 亿元，同比下滑34.9%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比下滑33.5%。三季度利润略低于我们预期。


　　“智能入户+云”持续拉动收入增长。我们判断24Q3 智能入户、智能服务机器人等硬件的二/三成长曲线继续保持较快增长；云平台业务方面，AI 大模型加持下的智能算法预计加快部署，有望在后续季度拉动C 端云业务的付费率/ARPU 值上行；此外公司全球化扩张顺利，海外市场支撑公司智能硬件获得更快增长。


　　毛利率略有下滑，费用端仍然维持较快增速。公司24Q3 毛利率42.0%，同比下降2.3pct，主要由于产品结构调整（如孵化新业务品类清洁机器人占比提升）、原材料成本上升、竞争等因素影响。24Q3 销售/管理/研发费用分别增长28.1%/26.9%/10.5%，增速较快，主要由于销售端公司积极宣传新品和扩充渠道，提升对C 端市场的影响力；管理费用主要受到新办公大楼入住的折旧摊销和物资消耗影响。在毛利率和费用率的共同影响下，24Q3利润端承压。


　　此前公告董事长、实控人出手增持：公司8 月13 日公告，董事长兼总经理蒋海青先生出资659 万元增持公司股份；10 月19 日公告，公司实际控制人电科集团的全资子公司电科投资，拟在6 个月内增持2-4 亿元。上述动作彰显了管理层和股东对公司长期前景的信心。


　　投资分析意见：根据三季报情况，我们略下修毛利率预期，并小幅上调销售/管理费用增速。


　　我们下修2024-2026 年归母净利润预测值至5.45/7.14/9.47 亿元（原预测值为6.45/8.07/10.21 亿元），对应24-26 年PE 分别为45/34/26 倍。公司当前生态体系已全面升级为“2+5+N”，以AI 和萤石云双核驱动，有望持续受益于云端SaaS 算法包的普及、边缘侧大模型的落地，维持“买入”评级。


　　风险提示：智能家居行业竞争加剧；AI 算法包商业化低于预期；海外业务开拓不达预期。

□.施.鑫.展./.洪.依.真./.刘.正./.杨.海.晏./.刘.洋./.程.恺.雯    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司