中际旭创(300308)：行业维持高景气 缺芯影响交付节奏

投资要点


　　缺芯影响交付节奏，汇兑损失拖累利润表现


　　公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收173.13 亿元，同比+146.3%，归母净利润37.53 亿元，同比+189.6%，扣非归母净利润为37.18 亿元，同比+198.8%。


　　其中24Q3 单季度营收65.14 亿元，同比+115.3%，环比+9.4%，归母13.94 亿元，同比+104.4%，环比+3.3%。，毛利率33.64%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。


　　缺芯+汇兑损失+少数股东权益影响当期业绩表现。1）行业需求持续向好，短期由于光芯片等上游原材料缺货，影响产品交付节奏。2）人民币升值导致24Q3 产生汇兑损失，部分有望在Q4 冲回。3）公司持续加大海外产能扩产，24Q3 少数股东权益为0.7 亿元，较24Q2 增长0.4 亿元。


　　AI 持续高景气，客户资本开支保持高增态势


AI 拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G 及以上速率迭代，市场规模有望持续增长。根据Lightcounting 预测，2025 年行业增速20%以上，2026-2027 年增速将维持在两位数以上，2027 年有望突破200 亿美元。


　　海外四大CSP 厂商资本开支持续提升。24Q2 微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571 亿美元，同比增长66%，环比增长22%，动能主要来自融入AI 的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、 AGI 模型持续迭代等。


　　全球数通光模块龙头，技术/份额优势明显


　　公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO 等，1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并有望逐步进入批量阶段，同时预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。


　　高端产品占比提升，持续聚焦硅光路线。公司800G/400G 等高端产品出货比重的快速提升，产品结构持续优化，1.6T 导入顺利，并有望在年末进入量产阶段。子公司苏州湃矽主要从事硅光芯片研发、设计和销售，上半年业务实现高速增长。


　　加快海外产能布局。公司推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力。TeraHop Pte（新加坡子公司）是公司海外销售和产能的主体，上半年营收和净利润实现高速增长，。


　　盈利预测与估值


　　公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI 发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到产品交付节奏，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为52.88 亿元/92.88 亿元/120.04 亿元，对应24 年PE 为33X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司