登康口腔(001328)：大单品显效毛利率提升显著 盈利能力持续提升

投资要点


　　登康口腔披露2024Q3 业绩：


　　2024Q1-3 公司实现营业收入10.53 亿元，同比+4.1%；实现归母净利润1.18 亿元，同比+9.5%，扣非后归母净利润0.92 亿元，同比+6.4%。24Q3 单季实现营业收入3.50 亿元，同比+1.6%，实现归母净利润0.46 亿元，同比+9.2%，扣非后归母净利润0.37 亿元，同比+6.6%。收入端表现稳健，盈利能力有所提升。


　　预计电商延续亮眼增长，份额进一步提升


　　分渠道看，跟踪第三方平台久谦及飞瓜数据，我们预计公司线上电商24Q3 仍延续优异增长表现。未来公司电商渠道借助中心电商和兴趣电商两大平台，以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，鉴定品牌定位，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C 端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量利润新增长。线下渠道我们预计表现相对平稳。


　　医研单品占比上行，公司毛利率持续优化


　　毛利率：2024Q1-3 公司毛利率为49.25%，同比+5.07pct，其中24Q3 单季毛利率为53.92%，同比+7.04pct，环比+8.56pct。24Q3 公司毛利率同环比大幅提升我们认为主要受公司高端产品医研系列销售占比提升驱动。跟踪第三方平台飞瓜数据，2024 年前三季度医研系列在抖音销售占比约34%，24Q3 单季医研系列在抖音销售占比为48%。公司大单品策略已初见成效，产品结构持续优化。


　　费用率&净利率：2024Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.28%/4.19%/ 3.64%/ -0.76%，分别同比+5.05/ -0.17/ +0.36/ +0.44pct，其中24Q3 单季各项费用率分别为33.51%/ 4.38%/ 3.80%/-0.53%，分别同比+7.21/ +0.35/ -0.10/+0.62pct，其中销售费用率增长明显我们认为主要因Q3 为开学季促销+双十一预热等相关营销投入加大。综合影响下，2024Q1-3 公司净利率为11.20%，同比+0.55pct，24Q3 单季净利率13.01%，同比+0.91pct，环比+2.77pct。


　　现金流&合同负债：2024Q3 公司经营活动现金流净额1.07 亿元，同比+69.84%。


　　公司销售商品、提供劳务收到现金4.59 亿元，同比+12.22%，收现能力强。


　　2024Q1-3 公司合同负债金额为1.42 亿元，较去年同期净增约0.70 亿元，环比上半年末净增0.28 亿元。合同负债金额持续提升或为公司后续业绩增长提供支撑。


　　盈利预测与估值


　　公司为抗敏牙膏领域绝对龙头，后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端进一步完善下沉市场布局并切入抖音等势能强劲线上平台，后续增长潜力充足。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为14.32/ 16.61/ 19.10 亿元，同比增长4.07%/ 16.03%/ 14.99%；归母净利润1.53/ 1.82/ 2.14 亿元，同比增长8.44%/ 18.51%/ 17.81%，对应当前市值公司PE 分别为31/ 26/ 22X，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期、募投项目进展不及预期。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司