登康口腔(001328)：经营稳健 产品结构显著优化

公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现收入3.50 亿元（同比+1.6%），归母净利润0.46 亿元（同比+9.2%），扣非归母净利润0.37 亿元（同比+6.6%），收入稳定、实际经营预计好于收入（合同负债增加0.7 亿元至1.4 亿元），利润延续靓丽表现。2024H1，“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比为62.9%，占据领导地位。


　　线下：渠道基础夯实，份额稳步提升。24H1 冷酸灵线下份额提升至8.6%（较23 年全年+0.5pct）、成为市场第三（较23 年提升1 名）。公司坚定实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐，销售占比快速提升，驱动盈利能力持续优化。


　　公司借助分布在全国31 个省、自治区、直辖市以及2000 余个区/县的优质经分销商，实现对数十万家零售终端覆盖，针对最广阔的县域乡镇市场，公司通过经销模式迅速下沉构建渠道壁垒。


　　线上：医研快速放量，产品结构显著优化。我们预计公司24Q3 线上渠道增速靓丽、医研系列成为核心增长驱动力，驱动毛利率显著抬升。公司社交内容造势、线上线下跨界融合，在抖音、小红书实现破冰推广和持续蓄水，合作超头部主播和多位明星主播，还通过私域运营多样化内容升级和数字化媒体矩阵（截止2024H1，冷酸灵品牌私域沉淀会员133 万），加速爆品打造，推动专研抗敏（沁润白桃）牙膏、科研奥拉氟儿童牙膏、医研抗敏专效修护牙膏等新品上市。


　　毛利率显著提升，营运能力稳定。24Q3 公司毛利率53.9%（（同比+7.0pct、环比+8.6pct），归母净利率13.0%（（ 同比+0.9pct、环比+2.8pct），盈利能力显著改善，销售/管理/研发费用率分别为33.5%/4.4%/3.8%（同比+7.2pct/+0.3pct/-0.1pct），销售费用投放加大。营运能力方面，截至24Q3末公司存货周转天数为109 天（同比+19 天），应收账款周转天数8 天（同比-2 天），应付账款周转天数71 天（同比-7 天）。


　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年归母净利润为1.6/1.8/2.1亿元，对应PE 分别为31X、26X、23X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品开发不及预期、渠道扩张不及预期。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司