华凯易佰(300592)：跨境业务平稳增长 通拓并表实现扭亏

事件：10 月25 日，公司公布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入61.15亿元/同比+28.75%，归母净利润1.89 亿元/同比-36.74%，扣非归母净利润1.86 亿元/同比-33.98%；单2024Q3 实现营业收入25.96 亿元/同比+47.72%，归母净利润0.55 亿元/同比-40.01%，扣非归母净利润0.56 亿元/同比-37.45%。


　　收入：跨境业务平稳增长，积极布局海外新兴平台。1）跨境业务平稳增长，通拓科技实现扭亏。收入端，2024Q3 实现营业收入25.96 亿元/同比+47.72%。


　　其中：①易佰网络：全资子公司易佰网络2024Q3 实现营收19.12 亿元/同比+9.77%。②通拓科技：公司于7 月收购通拓100%股权并于7 月并表，通拓科技2024Q3 实现营收6.77 亿元，经过公司全面优化整合，实施降本增效等举措，已实现扭亏为盈。2）积极布局海外新兴平台，亿迈合作商户稳步开拓。


　　2024Q1-3 Temu 平台实现营业收入0.92 亿元，Tik Tok 平台营业收入1.09 亿元，WalMart 平台营业收入1.01 亿元，自2024Q3 开始新兴平台的销量快速增长，预计未来业绩将实现显著提升。亿迈业务实现收入7.24 亿元，合作商户拓展至263 家/环比+44 家。


　　财务：受合并通拓、新兴平台业务拓展等因素影响，盈利水平短期承压。1）毛利端，2024Q3 公司整体毛利率同比-4.08pct 至33.03%，主要系精品、亿迈业务拓展，及通拓合并毛利率偏低，拉低整体毛利水平；2）费用端，2024Q3整体期间费用率同比-0.09pct 至30.71%，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.59pct/-1.58pct/-0.13pct/+0.03pct 至24.66%/4.92%/0.83%/0.30%，其中销售费用增长主要系：①公司合并通拓科技，②公司拓展新兴平台导致推广费用短期持续增长，③公司为Q4 销售旺季备货导致存货水平较年初提升139.06%，仓储仓租费用有所提高。管理费用增长主要系：①合并通拓科技，②易佰网络组建全新业务团队带来人力成本增长，③股权支付费用、收购通拓中介费用、母公司增加收款费用等；3）盈利端，受上述因素影响，2024Q3 归母净利率同比-3.08pct 至2.11%。


　　管理：新老班组完成交接，有望进一步聚焦跨境业务、激发核心团队潜力。8月12 日，公司完成第四届董事会换届选举，董事长由周新华变更为胡范金，并聘请周新华为终身名誉董事长。此次换届后公司有望进一步聚焦跨境电商业务，激发核心经营团队潜力。9 月27 日，公司公告周新华先生的一致行动人罗晔女士拟分别将5.75%/5.91%股权协议转让给胡范金董事长/庄俊超董事，此次变动后公司无实际控制人。


　　投资建议：公司为知名跨境电商卖家，泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式，深入研发提升数据化能力，渠道拓展、品类优化，业绩持续高增；2024 年公司收购通拓科技并公布新股权激励计划，行业旺季即至，业绩有望拐点向上。参考2024Q3 业绩，我们预计公司2024-2026 年将实现营业收入90.31/117.44/128.41 亿元， 归母净利润3.49/4.74/6.20 亿元， EPS 为0.86/1.17/1.53 元/股，对应PE 为15.0x/11.1x/8.5x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。

□.杜.玥.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司